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消費(fèi)修復(fù)偏慢疊加外需增長(zhǎng)放緩，核心CPI保持低位；但參考網(wǎng)上零售增速近期的反彈，推廣優(yōu)化防疫有望顯著緩解疫情對(duì)消費(fèi)的限制。
　　核心CPI月率低位徘徊。11月外貿(mào)出口數(shù)量指數(shù)降幅料繼續(xù)擴(kuò)大，對(duì)于國(guó)內(nèi)資源的擠占進(jìn)一步減輕、疊加消費(fèi)修復(fù)偏慢，核心CPI月率仍低位徘徊。但“優(yōu)化防疫新十條”出臺(tái)后，疫情對(duì)網(wǎng)下消費(fèi)場(chǎng)景的限制預(yù)計(jì)將得到明顯緩解。參考網(wǎng)上零售增速近期的反彈，社零增速有望向名義GDP增速收斂。
　　食品類CPI漲幅出現(xiàn)明顯回落，主因是豬肉價(jià)格沖高回落。如前期報(bào)告所預(yù)計(jì)，隨著生豬養(yǎng)殖的盈利效應(yīng)逐步顯現(xiàn)、供給約束緩解，豬肉價(jià)格階段性見(jiàn)頂、漲幅回落。
　　CPI能源價(jià)格漲幅有一定反彈，主因是油價(jià)在去年11月回落造成的基數(shù)效應(yīng)。但向后看，當(dāng)前國(guó)際油價(jià)向下壓力大于向上壓力。原油供給增長(zhǎng)快于主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)，需求偏弱是主要矛盾，而OPEC+暫未達(dá)成進(jìn)一步的減產(chǎn)計(jì)劃。國(guó)內(nèi)油價(jià)可能在明年上半年轉(zhuǎn)為同比下降。
　　綜合來(lái)看，我們維持前期觀點(diǎn)，近期CPI同比漲幅大概率保持溫和，對(duì)貨幣政策影響有限。優(yōu)化防疫措施推廣后，社零消費(fèi)增速或向名義GDP增速收斂，核心CPI漲幅或?qū)⒂|底反彈、但預(yù)計(jì)反彈高度有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，通貨膨脹過(guò)快上行，政策超預(yù)期收緊。