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交運(yùn)曙光將至：2022年初至12月2日，滬深300下跌21.65%，申萬(wàn)交運(yùn)板塊整體下跌3.74%，位居31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的第3位，跑贏滬深300指數(shù)17.91個(gè)百分點(diǎn)。11月疫情防控措施調(diào)整引領(lǐng)交運(yùn)需求端修復(fù)。
　　航空：至暗時(shí)刻已過(guò)，經(jīng)營(yíng)情況迎來(lái)復(fù)蘇。短期來(lái)看，防疫政策的科學(xué)精準(zhǔn)化調(diào)整有力助推航空需求側(cè)修復(fù)。22年冬春航季航線計(jì)劃數(shù)量較疫情前增長(zhǎng)，預(yù)期疫情后國(guó)內(nèi)和海外航線數(shù)量雙雙復(fù)蘇。中期來(lái)看，出境游反彈力度更強(qiáng)，需求修復(fù)后將體現(xiàn)較高韌性。長(zhǎng)期來(lái)看，政策支撐行業(yè)發(fā)展，需求將在疫情修復(fù)之后反彈，但由于疫情期間航司運(yùn)力的增長(zhǎng)減緩，供不應(yīng)求將帶動(dòng)行業(yè)整體景氣上升。
　　機(jī)場(chǎng)：與航空強(qiáng)相關(guān)，期待業(yè)績(jī)反彈。由于下游航空運(yùn)輸板塊受制于疫情影響，客流量發(fā)展受阻，航空性收入和非航性收入均下滑嚴(yán)重。我們認(rèn)為伴隨疫情形勢(shì)與防控政策的變動(dòng)、以及機(jī)場(chǎng)奢侈品消費(fèi)的回流，非航收入中的免稅收入將持續(xù)釋放盈利，進(jìn)而推動(dòng)機(jī)場(chǎng)行業(yè)周期屬性轉(zhuǎn)向消費(fèi)屬性。
　　快遞：換擋提質(zhì)，量?jī)r(jià)齊鳴。首先是數(shù)量增長(zhǎng)：“兩進(jìn)一出”戰(zhàn)略的有效落實(shí)和新興電商接力傳統(tǒng)電商，共同力促業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)。其次是單票收入的回升：政策強(qiáng)監(jiān)管、二三線快遞企業(yè)出清、產(chǎn)品矩陣升級(jí)三因素疊加使得行業(yè)價(jià)格整體向上。再者是單票成本保持同比下降趨勢(shì)：主要快遞企業(yè)紛紛在自動(dòng)化、數(shù)字化、智能化加大投入，充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，使得單票成本保持下降趨勢(shì)。
　　鐵路：核心壁壘仍在，需求回暖量?jī)r(jià)齊升。高鐵行業(yè)由優(yōu)質(zhì)路線網(wǎng)和沿線城市群鑄就優(yōu)質(zhì)護(hù)城河，疫情后客運(yùn)貨運(yùn)雙雙復(fù)蘇，長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間仍在。客運(yùn)受疫情影響嚴(yán)重，但恢復(fù)韌性較高；貨運(yùn)仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)超越2019年同期。中期來(lái)看，隨著疫情確診人數(shù)的降低，鐵路周轉(zhuǎn)需求將會(huì)拉升。長(zhǎng)期視角來(lái)看仍有空間，政策和出海的需求支撐版圖的擴(kuò)展。
　　投資建議：交運(yùn)行業(yè)的重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)筑起護(hù)城河，隨著進(jìn)入疫情科學(xué)精準(zhǔn)化防控階段，防疫政策的調(diào)整進(jìn)一步釋放需求，將會(huì)體現(xiàn)交運(yùn)行業(yè)的增長(zhǎng)潛力和核心資產(chǎn)的價(jià)值，我們維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。后續(xù)展望，航空板塊：疫情防控形勢(shì)轉(zhuǎn)好，疊加春運(yùn)旺季，航空需求修復(fù)即將到來(lái)，我們建議關(guān)注中國(guó)國(guó)航、中國(guó)東航、南方航空、春秋航空和吉祥航空。機(jī)場(chǎng)板塊：區(qū)位優(yōu)勢(shì)、免稅服務(wù)對(duì)象和能力、納入虹橋機(jī)場(chǎng)后的“一市兩場(chǎng)”協(xié)同效用，建議關(guān)注上海機(jī)場(chǎng)，以及白云機(jī)場(chǎng)和深圳機(jī)場(chǎng)。快遞板塊：伴隨“兩進(jìn)一出”戰(zhàn)略和電商轉(zhuǎn)向，行業(yè)換擋增速；單票收入回升以及單票成本下降，建議關(guān)注順豐控股、韻達(dá)股份、圓通速遞、申通快遞；鐵路板塊：核心壁壘仍在，需求回暖量?jī)r(jià)齊升，相關(guān)標(biāo)的京滬高鐵。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)、匯率等風(fēng)險(xiǎn)，安全風(fēng)險(xiǎn)，疫情影響超出預(yù)期。