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◆國內(nèi)多地疫情反復(fù)，10月客運(yùn)需求環(huán)比下降。我們通過跟蹤非制造業(yè)PMI指數(shù)、社零增速、主要國家中國游客入境人次、免稅品進(jìn)出口金額來觀察未來客運(yùn)需求的變化趨勢(shì)。2022年11月非制造業(yè)PMI指數(shù)為46.7%，較10月下降2.0pct，連續(xù)五個(gè)月回落，且連續(xù)兩個(gè)月位于臨界點(diǎn)以下，擴(kuò)張速度有所放緩；其中服務(wù)業(yè)景氣水平則繼續(xù)回落，11月服務(wù)業(yè)PMI為45.1%，較上月回落1.9 pct。2022年10月社零增速同比下降0.5%（前值為+2.5%），環(huán)比下降0.68%（前值為-0.14%），主要與疫情散發(fā)和防控政策有關(guān)，后續(xù)伴隨疫情防控政策的優(yōu)化，消費(fèi)有望重回恢復(fù)通道。2022年10月全國免稅品進(jìn)出口金額同比增長(zhǎng)11.0%，增速自4月以來首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。香港地區(qū)的中國內(nèi)地旅客2022年10月入境（關(guān)）人數(shù)為4.8萬人次，環(huán)比下降7.2%，但仍處于疫情以來較高水平；臺(tái)灣地區(qū)的中國內(nèi)地旅客2022年10月入境（關(guān)）人次繼續(xù)維持在一萬人次（以下）低位；2022年10月內(nèi)地居民赴日人數(shù)為2.2萬人次，環(huán)比增長(zhǎng)22.2%；2022年10月內(nèi)地居民赴澳人數(shù)為51.9萬人次，環(huán)比增長(zhǎng)3.2%。
　　◆貨運(yùn)量環(huán)比下降，出口增速轉(zhuǎn)負(fù)。我們通過跟蹤制造業(yè)PMI指數(shù)、進(jìn)出口增速、工業(yè)增加值增速、固定資產(chǎn)投資增速來觀察未來貨運(yùn)量的變化趨勢(shì)。受國內(nèi)疫情點(diǎn)多面廣頻發(fā)等多重因素影響，11月份制造業(yè)PMI指數(shù)為48.0%，比10月下降1.2pct，創(chuàng)下年內(nèi)第二低，反映疫情防控政策優(yōu)化過程中經(jīng)濟(jì)受到的影響，未來一段時(shí)間基本面的演變可能延續(xù)這一基調(diào)。2022年10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.0%，環(huán)比增速為0.33%），主要是受疫情多地散發(fā)影響，供給有所放緩，但強(qiáng)于7、8月的水平。2022年1-10月全國固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.8%，增速大體與7-9月持平。2022年10月進(jìn)出口金額同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比減少0.4%，其中出口單月同比減少0.3%，出口增速自2020年6月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)(上月為+5.7%)，海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)加息對(duì)其需求的沖擊效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。
　　◆人民幣兌美元匯率波動(dòng)明顯，原油價(jià)格繼續(xù)下跌?；诮贿\(yùn)公司成本結(jié)構(gòu)，我們跟蹤7天回購利率、五年期以上LPR、美元匯率來觀察財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化趨勢(shì)；跟蹤油價(jià)來觀察運(yùn)營成本的變化趨勢(shì)。整體來看，7天回購利率小幅振蕩，五年期以上LPR在2022年11月維持不變；人民幣兌美元匯率在7.10附近波動(dòng)明顯；布倫特原油價(jià)格下跌至86美元/桶左右。
　　◆投資建議：多地陸續(xù)放寬進(jìn)入公共場(chǎng)所或公共出行時(shí)的核酸檢測(cè)證明要求，條件下放寬核酸篩查，客運(yùn)需求有望逐步恢復(fù)；我們認(rèn)為一線機(jī)場(chǎng)公司、航空公司的成長(zhǎng)邏輯和區(qū)位優(yōu)勢(shì)都沒有因疫情發(fā)生本質(zhì)變化；隨著新冠疫苗/治療技術(shù)的不斷推進(jìn)，未來兩年航空客運(yùn)需求必將逐步恢復(fù)，相關(guān)公司價(jià)值重估是確定性事件。我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，推薦中國國航、春秋航空、白云機(jī)場(chǎng)和順豐控股，建議關(guān)注中國東航、南方航空、吉祥航空和上海機(jī)場(chǎng)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)分析：新冠疫情持續(xù)時(shí)間超出市場(chǎng)預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致行業(yè)需求下降；中美貿(mào)易摩擦持續(xù)發(fā)酵，人民幣匯率出現(xiàn)巨幅波動(dòng)；原油價(jià)格大幅上漲