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板塊市場回顧：本周上證綜指較上周1.76%，A股交運(yùn)指數(shù)上漲2.26%，跑贏滬深0.6pts。本周核心個(gè)股中，春秋航空、德邦股份、南方航空、申通快遞、中國國航漲幅居前。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤：
　　快遞行業(yè)：物流管控放松，本周行業(yè)業(yè)務(wù)量快速回升。根據(jù)交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)，11月全國郵政快遞日均攬收量3.40億件，較去年11月日均業(yè)務(wù)完成量-10.05%；11月日均投遞量3.35億件，較去年11月日均業(yè)務(wù)完成量-11.38%。12月1-2號全國郵政日均攬收量為2.92億件，環(huán)比+15.68%；日均投遞量為2.72億件，環(huán)比+3.42%。
　　公路貨運(yùn)：疫情擾動(dòng)下物流不暢，管控放緩后車流量回暖。本周（11.26-12.02）整車貨運(yùn)流量指數(shù)為76.60，周環(huán)比降低12.50%，環(huán)比10月下降17.75%，同比2021年下降35.24%。本周三起（11.30-12.02）整車貨運(yùn)流量指數(shù)回暖，分別為75.17，77.70，78.99。
　　航空機(jī)場：疫情管控顯現(xiàn)拐點(diǎn)，航班量暫保持低位。本周航班量日均3236班，環(huán)比下跌24.9%，恢復(fù)至2019年22.8%水平。由于北京、四川和山西等地疫情反復(fù)，各地、各航司客運(yùn)航班量整體呈下滑趨勢。而得益于廣州疫情開始緩和，防控措施持續(xù)優(yōu)化的同時(shí)多區(qū)解除管控，廣州白云機(jī)場航班量實(shí)現(xiàn)顯著修復(fù)，11月30日起由105班逐漸提升至12月2日207班，但仍不及疫情前兩成水平。
　　航運(yùn)行業(yè)：本周VLCC運(yùn)價(jià)延續(xù)下跌，成品油運(yùn)價(jià)持續(xù)上行。外貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價(jià)仍未迎來拐點(diǎn)，內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價(jià)持續(xù)向好。本周BDTIVLCC-TCE日均運(yùn)價(jià)為47371.50$，較上周環(huán)比降低27.45%；BCTITC7-TCE日均運(yùn)價(jià)50986.80$，較上周環(huán)比增長5.45%。CCFI為1464.76點(diǎn)，較上周環(huán)比下降6.31%；11月19日至11月25日PDCI達(dá)到1825點(diǎn)，環(huán)比+1.61%，同比+4.23%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　快遞物流：1）預(yù)計(jì)11月行業(yè)增速約為-10%，但當(dāng)前物流管控放松，件量增速將快速回升，物流將受益疫后復(fù)蘇。11月上中旬雙11電商促銷平淡，11月下旬需求受疫情影響擴(kuò)大，但月底物流管控放松后增速回暖。根據(jù)交通部數(shù)據(jù)，我們測算11月行業(yè)增速約-10%，接近4月行業(yè)最差水平，相關(guān)頭部企業(yè)增速也將受到?jīng)_擊，測算全年行業(yè)增速約2%。2）疫情管控持續(xù)優(yōu)化下，12月及2023年行業(yè)增速有望拐點(diǎn)回升。11月25日交通部針對層層加碼、“一刀切”、過渡通行管控登問題予以回應(yīng)。各地疫情管控政策持續(xù)優(yōu)化，物流有望通暢。展望12月及2023年，疫情管控良好疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，行業(yè)增速有望拐點(diǎn)回升，頭部物流企業(yè)迎來盈利回升。
　　航空：放開預(yù)期初步兌現(xiàn)，疫情后供需扭轉(zhuǎn)帶來彈性可觀。此前市場對國內(nèi)國際放開預(yù)期較強(qiáng)，預(yù)期兌現(xiàn)帶來股價(jià)一定波動(dòng)。中長期看本輪行業(yè)周期，行業(yè)運(yùn)力引進(jìn)緩慢，波音空客訂單堆積，中期內(nèi)供給低速增長具有高確定性。疫情后需求復(fù)蘇有望出現(xiàn)供需緊張關(guān)系，同時(shí)全票價(jià)近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復(fù)蘇航空板塊業(yè)績彈性。
　　機(jī)場：看好頭部機(jī)場長期價(jià)值，靜待疫情得控后客流恢復(fù)。國內(nèi)疫情反復(fù)，一線城市機(jī)場業(yè)務(wù)量維持低位。未來隨疫情逐步得控，國內(nèi)國際航空客流有望逐步恢復(fù)。長期來看，機(jī)場運(yùn)營仍具有極強(qiáng)區(qū)位壁壘，航空性業(yè)務(wù)穩(wěn)健，免稅及有稅商業(yè)前景廣闊，重點(diǎn)關(guān)注機(jī)場龍頭上海機(jī)場、白云機(jī)場。
　　油運(yùn)：俄油制裁正式落地，中期看好運(yùn)價(jià)中樞持續(xù)上行。短期看，制裁后原油仍有運(yùn)距拉長增量，成品油受煉廠產(chǎn)能爬坡及出口配額落地影響，仍然看好運(yùn)價(jià)上行。俄油制裁正式落地，運(yùn)距拉長邏輯不變，且未來俄油產(chǎn)量降幅或小于此前預(yù)期，2023年增量需求確定。中期看行業(yè)供給增長處歷史低位，未來20歲以下運(yùn)力供給將面臨下滑，需求端疫情后自然復(fù)蘇及補(bǔ)庫存，疊加地緣沖突擾動(dòng)帶來運(yùn)距拉長，景氣周期明確。
　　關(guān)注組合：順豐控股、德邦股份、圓通速遞、中國國航、上海機(jī)場、招商輪船、中遠(yuǎn)海能、招商南油。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，將會對交運(yùn)整體需求造成較大影響。
　　2）快遞行業(yè)價(jià)格競爭超出市場預(yù)期。目前快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤。
　　3）油價(jià)、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)輸、人工成本作為交通運(yùn)輸行的主要成本，可能面臨油價(jià)上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)。