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政策變化預(yù)期逐步兌現(xiàn)，航空業(yè)后疫情時(shí)代恢復(fù)節(jié)奏將主導(dǎo)新周期投資機(jī)會。2022年以來，航空市場上持續(xù)存在利好居民出行以及國際線放開的邊際變化，從今年航空股股價(jià)復(fù)盤來看，政策變化預(yù)期對航司股價(jià)有明顯推動作用，并且政策推動趨勢在航空市場處于低谷時(shí)期更加明顯。
　　以5-6月航空股價(jià)表現(xiàn)為例，隔離期的縮短以及上海管控解封等變化同步帶動航空股股價(jià)波動上升。截止到今年年底“二十條”的出臺，入境隔離期、熔斷航班機(jī)制等逐步放寬，全國各地疫情管控措施得到優(yōu)化，主導(dǎo)航空業(yè)股價(jià)的政策變化預(yù)期已經(jīng)逐步兌現(xiàn)。我們認(rèn)為明年航空機(jī)場投資主旋律將不再是政策以及消息面帶來的預(yù)期變化，航空機(jī)場投資進(jìn)入新階段，管控放松后市場的實(shí)際恢復(fù)節(jié)奏將主導(dǎo)新的投資機(jī)會。
　　放開初期航空市場面臨挑戰(zhàn)，關(guān)注疫情散發(fā)對航空機(jī)場供給側(cè)的影響。參考?xì)W美市場恢復(fù)階段遇到的挑戰(zhàn)，放開初期疫情散發(fā)在影響出行需求的同時(shí)，會對航司、機(jī)場勞動力造成一定的負(fù)面影響。以七月倫敦希思羅機(jī)場為例，航空業(yè)旺季疊加放開初期需求大幅反彈，對機(jī)場保障能力帶來一定的壓力，在機(jī)場員工出工率尚未完全恢復(fù)的情形下，為改善夏季旅客出行，希思羅機(jī)場引入臨時(shí)旅客容量限制，并將時(shí)長延長至夏秋航季季末，市場需求端恢復(fù)進(jìn)度被放緩。借鑒國外恢復(fù)路徑，需要關(guān)注航空業(yè)疫后復(fù)蘇初期勞動力帶來的供給側(cè)收緊，另外仍需關(guān)注國內(nèi)機(jī)隊(duì)引進(jìn)和結(jié)構(gòu)調(diào)整、時(shí)刻及航權(quán)分配等供給方面的變化。
　　投資分析意見：實(shí)際恢復(fù)節(jié)奏仍具有不確定性，市場應(yīng)當(dāng)把握低點(diǎn)靈活布局。我們認(rèn)為明年航空業(yè)恢復(fù)可能存在以下情景。1）恢復(fù)不及預(yù)期，航司業(yè)績繼續(xù)受疫情拖累。民航業(yè)虧損將繼續(xù)擴(kuò)大，航司經(jīng)營壓力劇增。春秋航空、吉祥航空等民營航司，在市場低位運(yùn)行時(shí)期運(yùn)營壓力相對較小，虧損幅度相對能夠控制。另外在行業(yè)持續(xù)大幅虧損的情形下，建議關(guān)注財(cái)務(wù)狀況緊張下的行業(yè)出清。2）居民恢復(fù)常態(tài)化出行，國際端放開政策繼續(xù)推進(jìn)。國內(nèi)疫情散發(fā)對出行需求影響減弱，商務(wù)線及國內(nèi)旅游市場需求反彈，國內(nèi)旅客逐漸適應(yīng)常態(tài)化出行，具備國內(nèi)核心商務(wù)、熱門旅游時(shí)刻資源且國內(nèi)線占比相對較高的航司業(yè)績有望大幅恢復(fù)。推薦關(guān)注中國國航、吉祥航空、南方航空。同時(shí)建議關(guān)注受益于國內(nèi)需求對離島免稅貢獻(xiàn)的美蘭空港、海南機(jī)場。3）國內(nèi)外出行需求同步恢復(fù)，疫情對出行的影響基本消退，航空機(jī)場業(yè)績恢復(fù)進(jìn)入驗(yàn)證期。若市場放開政策加速出臺，在疫情有效控制的基礎(chǔ)上，出行需求能夠全面啟動恢復(fù)，航司國際線業(yè)務(wù)有望進(jìn)入業(yè)績驗(yàn)證期，周邊國家地區(qū)以及洲際航線份額較高的航司利潤彈性能夠得到催化，建議關(guān)注其后疫情時(shí)代國際線上的增量利潤。推薦關(guān)注中國國航、春秋航空，同時(shí)建議關(guān)注受益于國際客流量復(fù)蘇的上海機(jī)場、白云機(jī)場。在短期不確定性較高的大環(huán)境下，根據(jù)市場恢復(fù)節(jié)奏建議關(guān)注各個(gè)航司以及機(jī)場之間的差異性；長期來看，國內(nèi)市場彈性疊加國際格局變化，后疫情時(shí)代龍頭航司價(jià)值有望重估；繼續(xù)看好國內(nèi)免稅市場空間，在國內(nèi)國際客流量逐步恢復(fù)下，機(jī)場業(yè)績恢復(fù)可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：各地疫情恢復(fù)不及預(yù)期、油匯大幅波動、經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、安全事故風(fēng)險(xiǎn)