>> 東興證券-交通運輸行業(yè)2023年度策略：疫后復蘇仍是主線，預期兌現(xiàn)程度將決定股價走勢-221129
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹奕豐 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運輸 |
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無限制-登錄即可下載 |
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行業(yè)回顧與展望：疫后恢復期，重視預期兌現(xiàn)
今年交運股的業(yè)績與股價出現(xiàn)了較明顯的脫節(jié)，例如業(yè)績巨虧的航空與機場版塊年內(nèi)都跑贏指數(shù)；業(yè)績大幅提升的快遞板塊跑輸大盤；業(yè)績下半年才有起色的油運板塊上半年股價就已一飛沖天等。股價與當期業(yè)績背離的現(xiàn)象背后，是疫情導致當期業(yè)績難以測算或不具備參考性。因此現(xiàn)階段真正決定股價走勢的不是當期的業(yè)績，而是對疫情后業(yè)績復蘇的預期。
而隨著疫情管控的逐步放開，疫情造成的不確定性下降，業(yè)績指標的可參考性會不斷提升。我們認為2023年交運板塊整體風格從“重預期”到“重兌現(xiàn)”是大概率事件，市場終究需要用業(yè)績說話。因此在選取標的，特別疫后復蘇標的時，要重點關注業(yè)績彈性以及業(yè)績兌現(xiàn)的確定性。
快遞：業(yè)績分化，盈利指標權重上升，個股邏輯強于行業(yè)邏輯
快遞行業(yè)從去年下半年開始進入盈利增長期。伴隨價格競爭退潮的是業(yè)務量增長的放緩，以往“以價換量”的經(jīng)營思路不再占據(jù)主流。疫情的影響下，今年通達系快遞的業(yè)績分化為上下兩個梯隊，單票市值走勢與單票盈利走勢同步，也拉開了較大差距。從股價表現(xiàn)看，市場對規(guī)模指標的關注度開始下降，轉而開始考察公司是否能將規(guī)模優(yōu)勢轉化為利潤優(yōu)勢。
行業(yè)資本開支高點已過，開支的衰減意味著通過壓低成本來提升競爭力的思路在現(xiàn)有業(yè)務規(guī)模下已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的邊際效應遞減。在這一大背景，原本通達系總部層面的競爭會逐步下移到加盟商層面。為加盟商賦能，提升加盟商的管理效率將是后續(xù)行業(yè)競爭的主線，也是頭部企業(yè)超額收益的主要來源。投資者在決策時，建議弱化對行業(yè)β的考量，而更多的關注個股α。
航空：航司承壓依舊嚴重，20條出臺有望帶來轉機
22年航空業(yè)的形勢較20與21年更為嚴峻，史無前例的持續(xù)深度虧損導致航司普遍陷入經(jīng)營困難的局面，長期虧損導致航司的資產(chǎn)負債表出現(xiàn)明顯的惡化。但另一方面，航空業(yè)今年股價跑贏大盤，三大航市值處于18年以來的較高水平，若考慮到三大航目前正在進行的增發(fā)，那么增發(fā)完成后市值還將進一步提升。
航空股業(yè)績與股價不同步的主要原因在于，市場對于航空股的業(yè)績彈性有較高的預期。在經(jīng)歷了長期疫情后，航企間的價格競爭被嚴重壓制，行業(yè)供給端增長緩慢，這些都為疫情之后的業(yè)績反彈提供了有利條件。二十條發(fā)布后，我國逐步放開的趨勢已經(jīng)相當明確，未來航空行業(yè)的走勢更多會與政策面放開的進度與放開后航空股盈利的兌現(xiàn)情況直接掛鉤。
油運：俄烏沖突加速油運市場結構性變化
海運方面重點關注原油與成品油運輸板塊。需求方面，整體運距的提升會有力地支撐需求增長。長期看，近年來原油西油東運的趨勢明顯，且運距加長；成品油方面，環(huán)保政策推行導致歐洲煉能縮減，煉能缺口轉移至中東及遠東，成品油貿(mào)易東油西運比例提升。短期看，俄烏沖突后對歐美國家對俄油的制裁則明顯加速了上面的過程。沖突發(fā)生后，歐洲大幅減少了對俄油的進口，需要更多的運力確保非俄油的供應，油運運輸距離進一步拉長。
供給方面，目前原油輪、成品油輪在手訂單運力占比均在5%左右，處于歷史低點。由于造船產(chǎn)能緊張，原材料價格提升等因素，船東新造船意愿較低，且即使目前下單，交付也需要在2025年，導致未來3年內(nèi)油輪運力的供給增量相當有限。
油運相關個股今年以來漲幅較大，股價中包含了對俄烏沖突以來行業(yè)基本面的持續(xù)改善的預期。但與往常周期股的短周期波動不同，本輪上行周期中未來3年左右行業(yè)的供給都受到較大限制，因而景氣的持續(xù)時間存在較大的超預期可能，這使得后續(xù)行業(yè)股價還有繼續(xù)向上的空間。
風險提示：行業(yè)政策變化、宏觀經(jīng)濟增速下滑，疫情持續(xù)時間超預期，地緣政治風險等
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