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交運(yùn)板塊修復(fù)行情啟動(dòng)：2022年初至11月25日，滬深300下跌23.57%，申萬交運(yùn)板塊整體下跌5.48%，位居31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)的第四位，跑贏滬深300指數(shù)18.09個(gè)百分點(diǎn)，與2021年相比，表現(xiàn)明顯回升，行業(yè)排名上升明顯。年初由于春節(jié)假期帶來的客貨運(yùn)輸高峰，交運(yùn)行業(yè)整體表現(xiàn)亮眼；3-5月由于多地疫情嚴(yán)峻、需求減少導(dǎo)致行業(yè)走勢(shì)減弱，第三季度航空行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)環(huán)比修復(fù)，11月新冠肺炎疫情防控措施調(diào)整引領(lǐng)交運(yùn)需求端修復(fù)。
　　復(fù)盤新冠疫情，國(guó)內(nèi)海外航線需求受到抑制，但至暗時(shí)刻已過：新冠疫情對(duì)于航空出行的需求仍影響巨大，國(guó)內(nèi)客運(yùn)量情況與疫情防控進(jìn)展高度相關(guān)，國(guó)際與地區(qū)航線受疫情影響縮減至疫情前的4%。2022年第三季度隨著全國(guó)大城市的疫情趨勢(shì)好轉(zhuǎn)，客運(yùn)量、客運(yùn)率逐步回暖。11月衛(wèi)健委調(diào)整疫情防控措施，減少了入境人員隔離時(shí)長(zhǎng)、取消了入境航班熔斷機(jī)制，航班量和乘機(jī)需求的增長(zhǎng)可期。
　　主要航空公司財(cái)務(wù)指標(biāo)復(fù)蘇在即：①航空公司收入端承壓：2020年以來由于新冠肺炎疫情導(dǎo)致的人員流通減少，航空客運(yùn)量下降，但燃油附加費(fèi)的上調(diào)提升了單位客公里收入；②成本結(jié)構(gòu)受疫情影響改變，油價(jià)上漲推動(dòng)整體成本：由于疫情抑制導(dǎo)致的客運(yùn)量減少變動(dòng)成本占比，折舊、工資等固定成本占比提高；但航油價(jià)格的拉升超越了航班量下降的影響，提高了整體成本；③財(cái)務(wù)費(fèi)用受美元匯率走強(qiáng)而高企：2022年美國(guó)連續(xù)六次加息抬升美元匯率，航空公司的資產(chǎn)購(gòu)置匯兌敞口較大，受匯率影響財(cái)務(wù)費(fèi)用拉升；④其他收益體現(xiàn)國(guó)家為航空公司提供的強(qiáng)有力支持政策，支撐航空度過至暗時(shí)刻。
　　長(zhǎng)期展望修復(fù)行情已現(xiàn)：我們認(rèn)為疫情防控措施的調(diào)整是推動(dòng)航空客運(yùn)量復(fù)蘇的催化劑。供給端來看，短期相關(guān)補(bǔ)貼、支持政策支撐行業(yè)發(fā)展，長(zhǎng)期“十四五”規(guī)劃指引后疫情時(shí)代的行業(yè)高速增長(zhǎng)期；22冬春航季換班計(jì)劃數(shù)量較疫情前增長(zhǎng)，航司擴(kuò)大運(yùn)力為航線恢復(fù)奠定基礎(chǔ)。需求端來看，防疫政策的科學(xué)化精準(zhǔn)化將釋放出行需求，11月防疫措施的調(diào)整呈現(xiàn)政策利好因素，航空需求拉升在望，當(dāng)前國(guó)內(nèi)航線修復(fù)情況良好，國(guó)際航線參考美國(guó)恢復(fù)情況有望在疫情防控政策調(diào)整后反彈。
　　投資建議：進(jìn)入疫情防控科學(xué)化精準(zhǔn)化時(shí)期，航班量供給和乘機(jī)需求將會(huì)迎來復(fù)蘇，長(zhǎng)期來看航空運(yùn)輸總量保持增長(zhǎng)的基礎(chǔ)仍然存在，因此我們給予行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。后續(xù)展望，隨著疫情防控形勢(shì)對(duì)航班量和客運(yùn)量的利好，冬春航班換季計(jì)劃航線數(shù)量增長(zhǎng)明確，疊加春運(yùn)旺季到來，航空修復(fù)行情已經(jīng)啟動(dòng)。建議關(guān)注：海外航線數(shù)量占比高、疫情后反彈預(yù)期高的中國(guó)國(guó)航，海外旅游航線占比高的南方航空、中國(guó)東航，成本控制優(yōu)秀的春秋航空，優(yōu)質(zhì)區(qū)域航空標(biāo)的吉祥航空。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響持續(xù)；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)、匯率等風(fēng)險(xiǎn)；安全風(fēng)險(xiǎn)