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11月市場(chǎng)大幅上漲，出行鏈漲幅居前，建議超配航空板塊
　　11月，受益地產(chǎn)與防疫優(yōu)化政策，市場(chǎng)整體大幅上漲，SW交運(yùn)指數(shù)/滬深300指數(shù)上漲8.1%/9.8%。圍繞出行復(fù)蘇“主旋律”，航空/鐵路/高速公路/機(jī)場(chǎng)分別上漲13.6%/8.8%/7.3%/5.1%，漲幅排序與各板塊盈利彈性基本一致。受益于地產(chǎn)利好政策，原材料供應(yīng)鏈上漲19.9%，公路貨運(yùn)上漲14.2%?？爝f與航運(yùn)板塊跑輸交運(yùn)指數(shù)，分別受到快遞運(yùn)量不佳與油運(yùn)下跌的影響。展望12月，出行與地產(chǎn)復(fù)蘇預(yù)期有望繼續(xù)催化，考慮各子板塊盈利彈性，建議超配航空板塊，在鐵路公路中優(yōu)選個(gè)股，關(guān)注原材料供應(yīng)鏈。個(gè)股推薦：
　　南方航空、吉祥航空、圓通速遞、順豐控股、京滬高鐵、皖通高速。
　　航空機(jī)場(chǎng)：民航需求或迎來催化，提升板塊情緒；看好航空景氣向上雖然近期民航出行需求仍較為低迷，但11月航空股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，主要由于進(jìn)一步優(yōu)化防控相關(guān)的措施陸續(xù)出臺(tái)，均對(duì)民航需求的復(fù)蘇形成正面影響，提升了板塊情緒。若民眾出行意愿實(shí)質(zhì)性改善，航空板塊或?qū)⒂瓉砉拯c(diǎn)。短期關(guān)注需求復(fù)蘇節(jié)奏，中長(zhǎng)期我們依然看好航空供需結(jié)構(gòu)改善，疊加優(yōu)質(zhì)航線經(jīng)濟(jì)艙票價(jià)管制放開，航司盈利有望取得突破，推薦景氣度持續(xù)提升的航空板塊。機(jī)場(chǎng)11月表現(xiàn)弱于航空，主因民航需求恢復(fù)對(duì)于機(jī)場(chǎng)的盈利彈性相對(duì)較小，短期機(jī)場(chǎng)流量或?qū)⒅鸩交嘏?，同樣有望催化板塊關(guān)注度。
　　物流快遞：快遞件量看修復(fù)，上游供應(yīng)鏈高景氣
　　10月，全國(guó)快遞件量增長(zhǎng)承壓，單價(jià)同比增幅繼續(xù)向好。雙十一高峰期間（11/1-11/16），全國(guó)快遞攬收62.1億件，同比-8.8%；11月下旬開始，受外部環(huán)境影響，快遞承壓程度明顯增強(qiáng)，估算11月單月業(yè)務(wù)量同比降低11%。上游供應(yīng)鏈?zhǔn)艿降禺a(chǎn)、基建板塊利好政策支持，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。往后展望，聯(lián)防聯(lián)控“二十條”出臺(tái)，疊加交通部、郵政局推動(dòng)物流保通保暢，快遞行業(yè)具備疫后修復(fù)及業(yè)績(jī)釋放潛力，建議關(guān)注板塊修復(fù)及個(gè)股α機(jī)會(huì)?！胺€(wěn)增長(zhǎng)”持續(xù)支撐大宗供應(yīng)鏈行業(yè)景氣度，個(gè)股存在盈利與估值雙擊機(jī)會(huì)。
　　航運(yùn)港口：油運(yùn)高景氣度，集運(yùn)/干散短期承壓
　　11月油運(yùn)需求向好，運(yùn)價(jià)同比/環(huán)比增長(zhǎng)；集運(yùn)/干散短期需求承壓，運(yùn)價(jià)同比/環(huán)比下滑。展望12月：1）油運(yùn)：俄油禁運(yùn)即將生效，但歐盟與俄羅斯尚未就出口限價(jià)條款達(dá)成一致（截至11月30日），地緣政治博弈持續(xù)。中性情景假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)維持高位震蕩，但較難出現(xiàn)脈沖式上漲。2）集運(yùn)：受海外需求疲軟影響，預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)仍將保持下跌趨勢(shì)，但跌幅有望收窄。3）干散：受季節(jié)性淡季影響，預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)環(huán)比小幅下滑。4）港口：考慮歐美需求疲軟疊加上年同期高基數(shù)，預(yù)計(jì)貨物吞吐量同比增速進(jìn)一步放緩。
　　公路鐵路：復(fù)蘇預(yù)期或持續(xù)催化，關(guān)注年末估值切換
　　近期政策佳音頻傳，出行需求有望回暖，我們看好公路私家車出行頻率回升。地產(chǎn)利好政策亦有望促進(jìn)公路貨車流量增長(zhǎng)。歲末年初是估值切換至2023E的時(shí)間窗口?？紤]消費(fèi)與制造業(yè)復(fù)蘇的節(jié)奏不同，我們認(rèn)為當(dāng)前至明年上半年貨車占比高的公司優(yōu)勢(shì)更大。高鐵同樣受益于出行恢復(fù)預(yù)期升溫。伴隨出行市場(chǎng)回暖，京滬高鐵標(biāo)桿車快車的比例有望增加、客座率有望恢復(fù)，平均票價(jià)亦有望上漲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)低迷，全球疫情超預(yù)期，貿(mào)易摩擦，油匯風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)惡化。