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宏觀季報(bào)、半年報(bào)、年報(bào)：《向陽(yáng)而生》2022-12-08
　　2023年向陽(yáng)而生，萬(wàn)物回暖。我們預(yù)判2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速4.8%，二季度開(kāi)啟弱修復(fù)，下半年經(jīng)濟(jì)可以更加樂(lè)觀。通脹全年無(wú)憂(yōu)，熱度從三季度升溫。經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境利于權(quán)益資產(chǎn)，財(cái)政貨幣基調(diào)偏寬，信用底在上半年，重要變化在于產(chǎn)業(yè)政策影響力顯著提升。我們?cè)噲D通過(guò)兩大脈絡(luò)五個(gè)判斷，勾勒出全年投資線索。
　　內(nèi)部增長(zhǎng)脈絡(luò)：線索一有序放開(kāi)。防疫優(yōu)化雖然節(jié)奏快，但微觀主體難以一蹴而就。后續(xù)醫(yī)療資源大概率帶動(dòng)微觀主體“因地制宜”。即便迅速“闖關(guān)”，需求也會(huì)受到影響。放松過(guò)程中的消費(fèi)主力軍“青年群體”，失業(yè)率已經(jīng)高企近一年，難以迅速啟動(dòng)，更大的挑戰(zhàn)是對(duì)過(guò)往優(yōu)勢(shì)生產(chǎn)端的沖擊。經(jīng)濟(jì)底大概率在一季度，二季度爬升。疫情平復(fù)后，我們更看好與中高收入群體相關(guān)的可選和場(chǎng)景消費(fèi)。線索二穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。開(kāi)年GDP政策目標(biāo)大概率錨定5%，結(jié)合當(dāng)前內(nèi)需看依然有達(dá)標(biāo)壓力，因此穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策預(yù)期在一季度會(huì)再度升溫，政策導(dǎo)向投資與消費(fèi)。但長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)期的提升有賴(lài)于制度改革，激發(fā)活力需要靜待“三中”全會(huì)信號(hào)。線索三中國(guó)版“準(zhǔn)MMT”。中央加杠桿將與產(chǎn)業(yè)政策有效結(jié)合。央企在產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的地位獲得提升。未來(lái)以政策性金融機(jī)構(gòu)、國(guó)有商業(yè)銀行、央國(guó)企配合發(fā)力會(huì)更加明顯。上半年財(cái)政加碼前置發(fā)力，結(jié)構(gòu)性工具繼續(xù)擴(kuò)容，寬貨幣延續(xù)，社融拾級(jí)而上，下半年寬信用開(kāi)啟，結(jié)構(gòu)繼續(xù)向科技與綠色領(lǐng)域傾斜。
　　外圍與產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)脈絡(luò)：線索四安全資產(chǎn)。全球儲(chǔ)備體系中美元地位仍在不斷弱化，全球政經(jīng)灰犀牛也沒(méi)有遠(yuǎn)離。從貨幣屬性和美國(guó)實(shí)際利率來(lái)看，黃金仍然具有投資價(jià)值。國(guó)債在22Q4的預(yù)期先行中已經(jīng)大幅脫離基本面，開(kāi)年仍有回歸現(xiàn)實(shí)的階段性機(jī)會(huì)。部分資源品供需緊平衡的問(wèn)題無(wú)法解決，特別是中國(guó)順利走出衰退的預(yù)期將帶來(lái)新的力量。線索五大國(guó)產(chǎn)業(yè)。重視本土化“政策紅利”與陣營(yíng)化“出海優(yōu)勢(shì)”。全球?qū)ν庵苯油顿Y總額已經(jīng)明顯回落，全球產(chǎn)業(yè)碎片化、并行化趨勢(shì)難改。我們認(rèn)為中國(guó)產(chǎn)業(yè)政策地位將顯著提升，本土化政策紅利主要集中在突圍領(lǐng)域（電子、計(jì)算機(jī)、機(jī)械等）。同時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注一帶一路的出海優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)（建筑、建材、通信、電力、交運(yùn)等）。
　　整體而言，上半年“中國(guó)滯，美國(guó)脹”，國(guó)內(nèi)逐漸走向復(fù)蘇，流動(dòng)性寬松，科技產(chǎn)業(yè)政策積極加碼，背城一戰(zhàn)，基本面與風(fēng)險(xiǎn)偏好面臨波動(dòng)。臨近下半年的動(dòng)態(tài)變化是“中國(guó)要脹，美國(guó)要滯”，國(guó)內(nèi)基本面全面好轉(zhuǎn)，疊加實(shí)際利率下行，新金融周期醞釀。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情產(chǎn)生病毒新變種，地緣沖突明顯升溫，美國(guó)陷入深度衰退。