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鋰電四大主材之一，最重要的安全保障，濕法隔膜應(yīng)用涂覆技術(shù)是發(fā)展趨勢(shì)。作隔膜的成本大約占到電池成本的10%-20%，毛利率高達(dá)50%-60%，是四種材料中毛利率最高的產(chǎn)品，其性能對(duì)于鋰離子電池的內(nèi)阻、容量、循環(huán)性能、充放電流密度以及安全性等關(guān)鍵指標(biāo)有重要的影響。重資本+生產(chǎn)工藝壁壘+設(shè)備交付造就隔膜的競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)勢(shì)，中期仍舊是最具價(jià)值配置的細(xì)分板塊；我們認(rèn)為濕法+涂覆將是隔膜未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。
　　生產(chǎn)成本占比高，規(guī)模優(yōu)勢(shì)+生產(chǎn)工藝改進(jìn)助推龍頭企業(yè)盈利能力進(jìn)一步提升。在生產(chǎn)端，生產(chǎn)成本占比較高，規(guī)模優(yōu)勢(shì)和生產(chǎn)工藝改進(jìn)助推龍頭企業(yè)盈利能力進(jìn)一步提升。提高單線產(chǎn)能以及良品率是決定規(guī)模經(jīng)濟(jì)水平的關(guān)鍵因素；輔料回收可以提高原料使用效率，涂覆材料國(guó)產(chǎn)化有望將本；國(guó)產(chǎn)設(shè)備商有望崛起，設(shè)備投資減少將本指日可待。
　　有機(jī)涂覆滲透率提升打造第二增長(zhǎng)曲線，看好龍頭廠商的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和材料廠商的本土化紅利。有機(jī)涂覆材料滲透率逐漸提升，打造第二增長(zhǎng)曲線，龍頭公司具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前有機(jī)涂覆以PVDF和PMMA為主，考慮到環(huán)保壓力PVDF及其原材料R142b產(chǎn)能審批進(jìn)度較慢，新增產(chǎn)能有限，因此PVDF的價(jià)格有望繼續(xù)高企。而芳綸涂覆在性能上優(yōu)于PVDF，因此芳綸&PMMA涂覆材料有望享受替代紅利。芳綸涂覆以日本廠商為主，隨著國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)的中試線完成，看好國(guó)產(chǎn)材料廠商有望享受本土化紅利。
　　龍頭出海第三增長(zhǎng)曲線顯現(xiàn)，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈份額有望進(jìn)一步提升。隔膜頭部廠商，有望從國(guó)內(nèi)激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局中脫穎而出，憑借進(jìn)入到海外優(yōu)質(zhì)廠商供應(yīng)鏈并加速歐洲產(chǎn)能建設(shè)以享受歐洲鋰電雄心規(guī)劃的紅利，相關(guān)企業(yè)將享受出海第三增長(zhǎng)曲線以獲取競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)的海外市場(chǎng)份額。
　　投資建議：隔膜的行業(yè)特征決定其為競(jìng)爭(zhēng)格局最佳環(huán)節(jié)：隔膜環(huán)節(jié)由于其工藝高壁壘（良品率顯著低于其他電池材料）、固定資產(chǎn)投資屬性高（頭部企業(yè)資金優(yōu)勢(shì)明顯）、產(chǎn)能擴(kuò)張受限于設(shè)備交付周期且設(shè)備均來(lái)自于海外核心廠商（主流廠商設(shè)備均已被頭部隔膜企業(yè)包圓）三大行業(yè)特征，其在2023年市場(chǎng)格局依舊較為穩(wěn)定且供需持續(xù)維持緊平衡狀態(tài)，因此看好隔膜環(huán)節(jié)廠商的ROE和盈利能力環(huán)比持續(xù)走強(qiáng)，具備價(jià)值投資機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：隔膜新玩家擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期，下游需求景氣度不及預(yù)期，芳綸涂覆中試線效果不及預(yù)期，有機(jī)涂覆材料出現(xiàn)顛覆性變革等。