>> 太平洋證券-11月通脹數(shù)據(jù)點評：該關(guān)注近期的通縮還是遠(yuǎn)期的通脹？-221209
| 上傳日期： |
2022/12/11 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
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作者： |
尤春野 |
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CPI重回2%以下。11月CPI同比上漲繼續(xù)放緩，基本符合市場預(yù)期。具體而言，11月CPI同比增速繼續(xù)放緩主因在于以下幾點：第一，去年同期基數(shù)走高致使同比數(shù)據(jù)有所回落。第二，食品項鮮菜及豬肉貢獻減弱。一方面，本月鮮菜供應(yīng)相對充足，其價格環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，疊加高基數(shù)影響，同比降幅有所擴大；另一方面，因供給偏強而需求延續(xù)低迷，11月豬價漲幅回落明顯。第三，核心CPI因消費拉動不足持續(xù)低位。11月核心CPI同比持續(xù)處于0.6%的水平，這一方面反映出現(xiàn)下終端需求仍存在較大的修復(fù)空間，另一方面也再次強調(diào)政策端加碼擴大內(nèi)需的必要性。我們預(yù)計12月份CPI同比漲幅或小幅上行至1.7%。反彈動能一是在于去年12月份基數(shù)有所下降。二是寒冷天氣或影響鮮菜供給使其價格上揚，對CPI形成支撐。但上行幅度也將受到以下因素壓制：第一，消費的修復(fù)短時間內(nèi)無法完成，12月難以看到疫后需求的大規(guī)模回補；第二，目前國內(nèi)豬肉供應(yīng)并不緊張，前期豬價已經(jīng)超漲，未來有持續(xù)回調(diào)的壓力。
PPI維持同比負(fù)增。11月同比與上月持平，降幅略好于市場一致預(yù)期。翹尾因素拉低1.2個百分點，新漲價則與上月持平。環(huán)比增速有所放緩。PPI同比下行主要受到去年高基數(shù)的影響。具體行業(yè)來看，一是原材料工業(yè)同比漲幅繼續(xù)回落，采掘工業(yè)及加工工業(yè)同比降幅則均有所收窄。二是環(huán)比上月，采掘業(yè)中煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)環(huán)比漲幅居前，但在保供穩(wěn)價影響下，前者環(huán)比漲幅出現(xiàn)了較大回落。三是受地產(chǎn)低迷影響，黑色金屬采選業(yè)/冶煉及壓延加工業(yè)環(huán)比繼續(xù)下行且降幅進一步擴大。四是隨天氣轉(zhuǎn)冷，冬季供暖需求增加，電力、熱力及燃?xì)獾纳a(chǎn)和供應(yīng)環(huán)比均出現(xiàn)較為明顯的上漲。向后看，預(yù)計隨高基數(shù)影響的減弱及對生產(chǎn)/生活資料需求的小幅修復(fù)，12月PPI同比降幅可能有所收窄，企業(yè)盈利壓力或?qū)⒅饾u減輕。
需要擔(dān)心遠(yuǎn)期的通脹壓力嗎？今年全年的通脹壓力都不大，核心CPI及PPI同比持續(xù)走低都揭示出通縮是當(dāng)前中國經(jīng)濟更典型的特征。而隨近期疫情防控政策大幅放開，明年消費復(fù)蘇的潛力較大，所以央行未雨綢繆提及了明年的通脹風(fēng)險。我們認(rèn)為明年部分行業(yè)可能會有價格上漲的空間，但是全局性的通脹仍舊很難出現(xiàn)。主要有以下幾個原因：第一，消費復(fù)蘇不是一蹴而就的，我們認(rèn)為明年消費復(fù)蘇將逐級向上，但并非爆發(fā)式反彈，帶來的通脹壓力也可控。第二，疫情防控放開對于供給端的壓力未必很大。參考全球各國人員流動的經(jīng)驗，國內(nèi)疫情封控解除后，農(nóng)民工群體外出工作的意愿可能超過其對疫情的恐懼。所以我們預(yù)計明年不會出現(xiàn)長時間的勞動力短缺。第三，今年豬價上漲過快，而去庫存程度不足。4月份以來能繁母豬存欄持續(xù)回升，明年生豬供給壓力不大，豬價可能會較為疲軟，給通脹造成下行壓力。第四，在全球經(jīng)濟下行甚至衰退的背景下，工業(yè)品價格并沒有大幅上漲的動力。主要原材料價格易跌難漲。這將極大緩解通脹的壓力。綜合以上因素，我們認(rèn)為明年出現(xiàn)全面性通脹的可能性較低。相比于遠(yuǎn)期概率并不大的通脹風(fēng)險，政策更應(yīng)著眼于目前十分顯著的通縮壓力。我們認(rèn)為在疫情沖擊和出口下行的雙重壓力下，穩(wěn)增長政策加碼的必要性較強，擴大內(nèi)需是當(dāng)前最核心的矛盾。
風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情政策不確定性
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