>> 招商證券-仙樂健康(300791)并購方案優(yōu)化，增強經(jīng)營確定性-221209
| 上傳日期： |
2022/12/9 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
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由于美國宏觀環(huán)境及標的經(jīng)營情況發(fā)生變化，仙樂對收購BF公司方案作出調(diào)整，降低交易成本的同時也強化了賣方和標的公司經(jīng)營情況的綁定，增強其實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)劃的確定性。展望明年，保健品行業(yè)或受益于線下銷售場景恢復(fù)和疫后需求抬升，仙樂作為CDMO頭部企業(yè)，下游需求恢復(fù)趨勢有望較好傳導(dǎo)。中長期看，隨著公司外延并購的落地，仙樂在營養(yǎng)健康食品領(lǐng)域的競爭實力進一步強化，協(xié)同效應(yīng)有望助力公司份額繼續(xù)提升。
事件：仙樂健康發(fā)布公告，對收購Best Formulations Inc方案作出如下調(diào)整：1）收購BF股權(quán)比例從80%調(diào)整到71.41%；2）交易所需支付金額由1.8億美元調(diào)整為1.25億美元（對應(yīng)交易金額由2.5億美元調(diào)整至1.9億美元），折算8.7億人民幣，其中完成交割后支付1.19億美元，剩余600萬根據(jù)軟糖產(chǎn)線投產(chǎn)和軟糖收入達標后，按照每筆300萬支付；3）終止配套定增方案及銀行借款，改為自有資金支付；4）后延兩批出售選擇權(quán)/購買選擇權(quán)行權(quán)期至2024.6.30-2025.6.30和2025.6.30-2026.6.30，行權(quán)條件分別為1）截至行權(quán)期內(nèi)任一月末最近12個月EBITDA達到2200萬美元；2）截至行權(quán)日最近24個月EBITDA/2達到2300萬美元，或截至行權(quán)日最近12個月EBITDA達到2800萬美元。
戰(zhàn)略目標不改，收購方案優(yōu)化。美洲供應(yīng)鏈的建立是仙樂健康成為全球營養(yǎng)健康食品頭部企業(yè)戰(zhàn)略目標中的必要一環(huán)。標的公司22H1收入同比+18%，凈利潤由于原材料價格上漲，公司對下游客戶調(diào)價有滯后效應(yīng)導(dǎo)致虧損。考慮美國宏觀環(huán)境及標的經(jīng)營情況發(fā)生變化，仙樂及時對收購方案作出調(diào)整，同時中止配套定增方案及銀行借款。調(diào)整后交易金額對應(yīng)21年14 xPE（此前為18.5 xPE），在降低交易成本的同時也強化了賣方和標的公司經(jīng)營情況的綁定，增強其實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)劃的確定性，整體方案較此前有所優(yōu)化。
項目陸續(xù)落地，需求有望抬升。公司當前訂單整體延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，前三季度收入已經(jīng)同比轉(zhuǎn)正。中國市場新客戶和大單品項目陸續(xù)落地，10月同比實現(xiàn)加速增長；美洲增長有所放緩但仍維持較快增速；歐洲勞動力供給持續(xù)改善，工廠開工率環(huán)比提升，預(yù)計明年訂單交付對收入起到較強支撐。新域市場隨著全球供應(yīng)鏈和銷售團隊的搭建亦能呈現(xiàn)快速增長。我們近期發(fā)布《千億保健品,疫后新機遇—保健品行業(yè)深度報告》，預(yù)計本輪防控政策優(yōu)化后，保健品行業(yè)或受益于線下銷售場景恢復(fù)和疫后需求抬升。仙樂作為CDMO頭部企業(yè)，下游需求恢復(fù)趨勢有望較好傳導(dǎo)。
投資建議：并購方案調(diào)整，增強經(jīng)營確定性。公司堅定中長期戰(zhàn)略發(fā)展目標并及時結(jié)合宏觀環(huán)境變化對并購方案作出調(diào)整，降低交易成本的同時也強化了賣方和標的公司經(jīng)營情況的綁定，增強其實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)劃的確定性。公司Q4-Q1在前期訂單陸續(xù)交付以及線下銷售恢復(fù)和疫后需求抬升背景下，增長確定性更強。仙樂作為保健品CDMO頭部企業(yè)，錨定中長期市占率提升目標搭建全球供應(yīng)鏈，維持22-24年EPS預(yù)測為1.31、1.47、1.76，重申“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)增速放緩、階段性產(chǎn)能過剩、政策變動、成本上漲等
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