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市場回顧：本周主要指數(shù)表現(xiàn)上漲，滬深300上漲3.29%，上證綜指上漲1.61%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲1.57%。滬深兩市A股日均成交額9766.04億元，較上周+6.55%，兩融余額15710.82億元，較上周+0.69%。
　　證券：本周券商指數(shù)+2.74%，跑輸大盤0.55pct。重點(diǎn)標(biāo)的表現(xiàn)：國聯(lián)+10.4%、東財(cái)+8.7%、中金+5.8%、中信+4.1%、東證+2.6%、廣發(fā)+2.1%、興業(yè)+1.5%、國君+1.3%、華泰+1.1%。近期疫情防控政策調(diào)整優(yōu)化。防疫政策優(yōu)化對券商板塊表現(xiàn)的傳導(dǎo)鏈條相對間接，主要是經(jīng)濟(jì)預(yù)期上行->業(yè)績預(yù)期提升->市場交投活躍度、證券市場估值提升->券商業(yè)績預(yù)期提升->券商板塊上行。我們認(rèn)為市場景氣度上行后，可重點(diǎn)關(guān)注投行、財(cái)富管理特色券商。（1）綜合型券商總體配置價值可能偏弱：此輪券商行情主要是由證券市場景氣度驅(qū)動的行情，即貝塔行情。但在重資本化、去方向化推進(jìn)下，券商板塊對證券市場波動敏感度明顯降低。2022年至今，券商板塊貝塔系數(shù)為1.19，貝塔持續(xù)下行，且創(chuàng)2008年以來新低。阿爾法上，重資本化是行業(yè)ROE下滑的主因，衍生品業(yè)務(wù)未見顯著政策拐點(diǎn)的背景下，重資本業(yè)務(wù)拖累ROE的現(xiàn)狀預(yù)將持續(xù)。行業(yè)阿爾法持續(xù)下滑，2022年以來阿爾法為-3.7%。（2）投行、財(cái)富管理特色券商是配置重點(diǎn)：居民資金長期入市、第三支柱制度等驅(qū)動下的財(cái)富管理業(yè)務(wù)以及提高直融比例、全面注冊制落地驅(qū)動下的投行業(yè)務(wù)可能是當(dāng)前證券行業(yè)最主要的阿爾法。參考2005年股權(quán)分置改革、2013年行業(yè)創(chuàng)新、2018年資管新規(guī)與房地產(chǎn)監(jiān)管。證券行業(yè)的政策利好帶來的阿爾法往往需要一輪牛市來實(shí)現(xiàn)估值及業(yè)績兌現(xiàn)。財(cái)管、投行特色券商受重資本業(yè)務(wù)影響較小，而市場景氣度持續(xù)提升后有望實(shí)現(xiàn)更明顯的業(yè)績增長。投資上，我們推薦順序?yàn)椋簢?lián)證券、廣發(fā)證券、東方財(cái)富、中金公司、中信證券、東方證券、華泰證券、興業(yè)證券，重點(diǎn)關(guān)注浙商證券、中信建投。
　　保險(xiǎn)：本周保險(xiǎn)指數(shù)上漲6.13%，跑贏大盤2.84pct。個股普遍上漲，新華保險(xiǎn)7.81%，中國平安6.68%，中國太保6.00%，中國人壽2.55%，中國人保2.08%。十年期中債國債到期收益率2.89%，較上周+0.02pct。本周，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組出臺了《進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控的措施》（下稱“新十條”），對風(fēng)險(xiǎn)區(qū)劃定和管理、核酸檢測、隔離方式、保障群眾就醫(yī)購藥需求、老年人疫苗接種、重點(diǎn)人群健康管理、社會正常運(yùn)轉(zhuǎn)、涉疫安全保障和學(xué)校疫情防控等工作，提出了進(jìn)一步的優(yōu)化要求。今年以來，由于疫情多地散發(fā)造成宏觀經(jīng)濟(jì)增長承壓；行至年末，疫情防控逐步優(yōu)化的大背景下，經(jīng)濟(jì)形勢將誕生新氣象。參照西方國家疫情防控放松管制之后的路徑演繹，同時結(jié)合目前奧密克戎變異株毒性更小、傳染速度更快的特點(diǎn)，“新十條”優(yōu)化后感染人數(shù)將在短期內(nèi)快速爬坡，社會整體勞動力供給或出現(xiàn)短暫缺口；但高峰之后伴隨群體免疫力進(jìn)一步提升，防疫措施進(jìn)一步優(yōu)化統(tǒng)一，社會生產(chǎn)秩序重回正軌，有望正式步入后疫情時期。展望疫情修復(fù)路徑，關(guān)注其中衍生的險(xiǎn)企投資機(jī)會。從負(fù)債端來看，壽險(xiǎn)方面，渠道上疫情防控優(yōu)化將有利于代理人線下展業(yè)，有望加速推進(jìn)和兌現(xiàn)行業(yè)代理人渠道轉(zhuǎn)型；產(chǎn)品上新冠疫情帶來的“購藥潮”等將提升居民疾病預(yù)防與健康管理意識，或?yàn)楸Ｕ闲彤a(chǎn)品帶來新的發(fā)展機(jī)會。財(cái)險(xiǎn)方面，今年11月我國汽車銷量為232.8萬輛，環(huán)比-7.1%，同比-7.9%。與去年和前年相比，11月車市并未出現(xiàn)往年的年底“翹尾現(xiàn)象”，這是由于隨著疫情對汽車消費(fèi)市場沖擊影響，消費(fèi)者購車需求釋放受阻。而“新十條”等疫情防控優(yōu)化措施，有望逐步釋放壓力因素，在居民消費(fèi)信心得以恢復(fù)后助力汽車銷量回暖，從而帶動車險(xiǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)改善。但同時，由于疫情防控優(yōu)化，出行出游頻率增加，相應(yīng)提高了車險(xiǎn)賠付率水平，應(yīng)綜合考慮成本率的變化。從資產(chǎn)端來看，疫情防控優(yōu)化措施將帶動經(jīng)濟(jì)增長，也為資本市場注入信心。在度過感染高峰的“陣痛期”后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望向疫情前生產(chǎn)節(jié)奏看齊；同時考慮到2022年全年經(jīng)濟(jì)相對較低增速，2023年有望實(shí)現(xiàn)較好的增長。此外，此前多項(xiàng)地產(chǎn)相關(guān)政策頻發(fā)，“三支箭”助力地產(chǎn)融資，進(jìn)一步釋放險(xiǎn)企地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)敞口。在較好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期及審慎控制投資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，險(xiǎn)企2023年投資端表現(xiàn)有望回暖。當(dāng)前各家公司PEV估值為：0.62（平安）、0.85（國壽）、0.49（太保）、0.37（新華）。建議關(guān)注順序?yàn)椋褐袊藟?、中國平安、新華保險(xiǎn)、中國財(cái)險(xiǎn)H、中國太保。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“新冠肺炎”疫情狀況和持續(xù)時間超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、利率較大波動。