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充分受益于三支箭，公司從信用修復(fù)逐步走向拿地修復(fù)。公司作為優(yōu)質(zhì)民營房企的代表，近期150億元的儲(chǔ)架式發(fā)行成功注冊(cè)，并計(jì)劃發(fā)行20億元的2022年第三期中票，由中債增進(jìn)提供全額擔(dān)保。公司股權(quán)再融資早在2016年7月已審核獲批但未發(fā)行，近期證監(jiān)會(huì)重啟涉房企業(yè)股權(quán)再融資，公司也有望獲益。2022年以來公司因?yàn)樾庞脡毫弯N售低迷，未在公開市場(chǎng)拿地，伴隨公司信用轉(zhuǎn)好及后續(xù)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，公司將重新開始拿地或采用輕資產(chǎn)代建，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)有望回歸正軌。
　　伴隨疫情防控政策優(yōu)化，公司將迎來商業(yè)修復(fù)。截至2022年三季度末，公司開業(yè)及管理輸出的商場(chǎng)數(shù)量為137個(gè)，較2021年年底增長7個(gè)；1-10月實(shí)現(xiàn)租金收入80.7億元，已達(dá)到2021年全年水平的93.8%，全年有望保持同比正增長；商場(chǎng)出租率維持在96.0%的較高水平，經(jīng)營狀況持續(xù)穩(wěn)定。參照美國和新加坡經(jīng)驗(yàn)，疫情管控政策優(yōu)化后消費(fèi)將得到明顯修復(fù)；我國購物中心客流在10月出現(xiàn)快速回暖，環(huán)比9月增長16.1%，隨著近期疫情防控政策的進(jìn)一步優(yōu)化，公司旗下商場(chǎng)經(jīng)營有望持續(xù)改善。
　　證監(jiān)會(huì)研究推動(dòng)商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)公募REITs試點(diǎn)，金融創(chuàng)新有望打開公司成長空間。12月8日證監(jiān)會(huì)副主席李超表示研究推動(dòng)公募REITs試點(diǎn)范圍拓展到市場(chǎng)化的長租房及商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)等領(lǐng)域。2021年公司就曾籌劃將旗下位于長三角和部分二線省會(huì)的9個(gè)商業(yè)物業(yè)作為底層資產(chǎn)，設(shè)立信托基金在新交所主板上市。此次國內(nèi)公募REITs有望擴(kuò)展至商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域，將為公司盤活商業(yè)資產(chǎn)、補(bǔ)充凈資產(chǎn)、改善現(xiàn)金流提供新機(jī)遇，推動(dòng)公司取得新一輪成長。
　　重申買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)33.39元。我們預(yù)測(cè)公司2022~2024年EPS為4.77/4.89/5.10元。我們認(rèn)為在當(dāng)前行業(yè)環(huán)境下，公司的信用修復(fù)、拿地修復(fù)、商業(yè)修復(fù)以及未來可能的金融創(chuàng)新，將助力公司穩(wěn)健經(jīng)營，重回成長軌道，推動(dòng)公司價(jià)值重塑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　業(yè)績方面，公司的項(xiàng)目施工進(jìn)度可能受到疫情的影響，擁有較高毛利率的項(xiàng)目結(jié)算可能不及預(yù)期，導(dǎo)致全年結(jié)算毛利率的下行；此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)目前仍處于底部區(qū)間，公司開發(fā)物業(yè)的存貨存在一定的減值壓力，可能對(duì)全年的業(yè)績產(chǎn)生一定影響。
　　經(jīng)營方面，當(dāng)前購房者預(yù)期未得到根本性改善，未來房價(jià)上漲空間可能有限，公司在前期以較高價(jià)格獲取的地塊，后續(xù)銷售價(jià)格可能不及預(yù)期，繼而對(duì)公司未來的結(jié)算及業(yè)績轉(zhuǎn)化形成一定壓力；此外，當(dāng)前疫情狀況的變化，可能會(huì)對(duì)公司旗下的商場(chǎng)運(yùn)營產(chǎn)生不利影響，繼而影響公司投資物業(yè)的租金收入。