>> 浙商證券-醫(yī)藥行業(yè)周報(bào)：復(fù)盤(pán)流感季，看投資機(jī)會(huì)-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大?。?/td>
| 2456KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
孫建,毛雅婷 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
本周思考：復(fù)盤(pán)流感季，看投資機(jī)會(huì)
事件：近期新冠預(yù)防、檢測(cè)、治療等防疫政策持續(xù)優(yōu)化：12月5日多家新冠疫苗被納入緊急使用（三葉草生物、神州細(xì)胞、萬(wàn)泰生物、威斯克生物等）；12月7日，聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》，12月8日發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)新冠病毒抗原檢測(cè)應(yīng)用方案的通知》、《新冠病毒感染者居家治療指南》等，進(jìn)一步完善了抗原檢測(cè)的適用場(chǎng)景、居家治療的用藥建議等。12月11日國(guó)家中醫(yī)藥管理局發(fā)布新冠病毒感染者居家中醫(yī)藥干預(yù)指引，針對(duì)不同的癥狀提出了針對(duì)性的中藥自我診療方案。
觀點(diǎn)：根據(jù)《新型冠狀病毒陽(yáng)性感染者居家康復(fù)實(shí)用手冊(cè)（第一版）》，建議常備用藥包括布洛芬、對(duì)乙酰氨基酚、清肺排毒顆粒等，我們認(rèn)為從用藥看自我診療方案與流感用藥具有一定的相似性。根據(jù)WHO和中國(guó)國(guó)家流感中心數(shù)據(jù)，2017-2022年12月間，中國(guó)在2017Q4至2018Q1、2020Q1期間流感感染率相對(duì)較高，我們復(fù)盤(pán)了流感診療相關(guān)的中成藥、化藥、上游原料藥及疫苗公司的收入增速、利潤(rùn)率和二級(jí)市場(chǎng)超額收益率表現(xiàn)，我們認(rèn)為中成藥及原料藥收入增長(zhǎng)韌性更好，化藥彈性更大，中成藥是新冠防疫優(yōu)化下二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)最好的子板塊。具體看：
①收入增速：年度增速看，疫苗公司的收入增速?gòu)椥愿?，其次為西藥公司，我們認(rèn)為可能和這兩類公司收入結(jié)構(gòu)較單一有關(guān)；2020年新冠疫情明顯影響了下游用藥需求，2021-2022年中成藥和原料藥公司收入增長(zhǎng)韌性更好。季度增速看，2018Q1中成藥及原料藥公司收入增速明顯加速，但2020H1中成藥收入增速明顯下降，我們認(rèn)為主要受到防疫政策影響，2021H1銷售有所恢復(fù)，23個(gè)季度收入增速平均數(shù)為7.2%，整體增速較為平穩(wěn)。
②凈利潤(rùn)率：在不同的流感患病率周期中，中成藥及原料藥的凈利潤(rùn)率相對(duì)較穩(wěn)定（前者近6年的平均數(shù)為13.5%，后者為7.5%）。
③二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)：歷史表現(xiàn)看，西藥相對(duì)申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)的超額收益率彈性及波動(dòng)性最大，上游原料藥短期超額收益較明顯，此輪新冠疫情防控政策優(yōu)化以來(lái)，中成藥超額收益最顯著。
投資建議：防疫政策優(yōu)化疊加流感高發(fā)季，我們建議更重視自我診療方案下的用藥需求變化和醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，中成藥、西藥、原料藥的增量需求可能提振各公司的短期收入和利潤(rùn)增速。從疫后主線&需求修復(fù)看，推薦濟(jì)川藥業(yè)、康緣藥業(yè)、大參林、老百姓、益豐藥房，關(guān)注醫(yī)療服務(wù)板塊以及擇期手術(shù)類藥械板塊；防疫產(chǎn)業(yè)鏈看，建議關(guān)注諾唯贊等抗原原料公司，及智飛生物、萬(wàn)泰生物、康希諾等公司新冠疫苗的接種表現(xiàn)。
表現(xiàn)復(fù)盤(pán)：成交回升，器械+消費(fèi)板塊領(lǐng)跑
漲跌幅：本周醫(yī)藥板塊上漲1.3%，跑輸滬深300指數(shù)2.0個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中排名中游；截至2022年12月9日，醫(yī)藥板塊2022年累計(jì)跌幅17.4%，在所有行業(yè)中排名倒數(shù)第8。成交額：醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為7131億元，占全部A股總成交額比例為14.6%，較上周環(huán)比提升1.6pct，高于2018年以來(lái)的中樞水平（8.3%）。估值：醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為26.4倍，環(huán)比上升0.2。醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為142%，較上周環(huán)比下降4.8pct，低于四年來(lái)中樞水平（174.0%）。滬港通&深港通持股：本周陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1849億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的10.8%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比增加7億元。細(xì)分板塊中，所有板塊均實(shí)現(xiàn)凈流入，其中凈流入前三板塊分別為醫(yī)療服務(wù)和中藥。
細(xì)分板塊漲跌幅分析：據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周醫(yī)藥中藥飲片有所下跌（-3.3%），中成藥（+4.2%）、化學(xué)原料藥（+3.1%）、醫(yī)療服務(wù)（+1.8%）漲幅較明顯。
根據(jù)浙商醫(yī)藥重點(diǎn)公司分類板塊來(lái)看，本周科研服務(wù)下跌1.3%、API及制劑出口下跌0.2%，其他大部分子版塊有所上漲，其中醫(yī)療器械（+2.3%）、醫(yī)療服務(wù)（+2.1%）、中藥（+1.7%）漲幅較明顯。具體公司看，微創(chuàng)醫(yī)療（+11.8%）、微創(chuàng)機(jī)器人（+11.1%）、微創(chuàng)生理（+11.0%）、亞輝龍（+10.2%）帶動(dòng)醫(yī)療器械板塊上漲，以嶺藥業(yè)（+20.8%）、片仔癀（+5.1%）帶動(dòng)中藥板塊上漲，我們認(rèn)為可能和全國(guó)防疫政策優(yōu)化下市場(chǎng)對(duì)中藥自我診療的關(guān)注有關(guān)，我們建議關(guān)注新冠治療需求下部分中藥的銷售彈性，我們認(rèn)為部分公司的運(yùn)營(yíng)效率提升驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)或超預(yù)期，看好中藥創(chuàng)新藥、國(guó)企改革、配方顆粒等細(xì)分領(lǐng)域；推薦濟(jì)川藥業(yè)、康緣藥業(yè)，關(guān)注羚銳制藥、以嶺藥業(yè)、紅日藥業(yè)、同仁堂、東阿阿膠、太極集團(tuán)、華潤(rùn)三九等。
2023年醫(yī)藥年度策略：擁抱新周期
疫情復(fù)蘇、政策周期消化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期過(guò)渡，把握2023年醫(yī)藥新周期主線。
推薦方向：疫后主線（防疫產(chǎn)品/藥店/醫(yī)療服務(wù)/疫苗）、創(chuàng)新藥械及配套產(chǎn)業(yè)鏈（CXO/原料藥）等；
邏輯支撐：①疫情周期：防控措施持續(xù)優(yōu)化帶來(lái)診療量恢復(fù)；②政策周期：控費(fèi)政策持續(xù)優(yōu)化帶來(lái)合理量?jī)r(jià)預(yù)期；③產(chǎn)品周期：創(chuàng)新藥械產(chǎn)品持續(xù)迭代滿足未及需求的量。
2023年行業(yè)邊際變化：后疫、集采時(shí)代“量”的修復(fù)。疫情防控持續(xù)優(yōu)化，新冠疫苗、新冠特效藥
|
|
