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本報告導讀：投資者通常會追求業(yè)績，他們誤以為歷史業(yè)績是基金經(jīng)理能力的一種信號。根據(jù)基金歷史業(yè)績或者alpha選擇基金，通常不會帶來卓越的業(yè)績表現(xiàn)，甚至平均產(chǎn)生虧損。本文認為，投資者犯這種“錯誤”的原因在于，他們往往忽視了基金的波動性以及基金總體的橫截面信息，對基金經(jīng)理投資能力可靠性的影響。
　　摘要：
　　共同基金投資者通常會追求業(yè)績（Return-chasing）。投資者對基金歷史業(yè)績有強烈的反應，并將資金主要買入業(yè)績最好的基金，他們誤以為基金歷史業(yè)績是基金經(jīng)理能力的一種信號。雖然基金業(yè)績和基金經(jīng)理能力之間存在一定的關聯(lián)性，但僅靠歷史業(yè)績來推斷基金經(jīng)理的投資能力是有局限性的。根據(jù)基金歷史業(yè)績或者alpha選擇基金，通常不會帶來卓越的業(yè)績表現(xiàn)，甚至平均水平上造成虧損。
　　本文認為，有兩個因素導致了這種“錯誤”投資決策。首先，投資者未能從橫截面上的其他基金中獲取信息。他們可能沒有意識到，在大量的基金中，純粹因為偶然因素也會出現(xiàn)一些業(yè)績出色的基金。因此，在一個大的基金總體中，表現(xiàn)出色的基金經(jīng)理是因為其具有投資能力的可能性比在一個小的基金總體中更小。
　　其次，投資者在確定基金經(jīng)理投資能力的概率時，低估了波動率對alpha可靠性的影響。盡管人們知道需要對收益率進行風險調整，認為Sharpe比率或alpha更能代表基金的表現(xiàn)，但波動性還有一個更微妙的影響。在實踐中，alpha需要從歷史收益率序列中推斷出來，較高的波動率會降低這個alpha估計值的統(tǒng)計意義。
　　本文的研究結果對投資者保護具有啟示意義。傳統(tǒng)上，監(jiān)管機構試圖通過要求對任何類型的共同基金宣傳材料（包括過去的業(yè)績數(shù)據(jù)）發(fā)出強制性警告來限制投資者追逐業(yè)績的行為。典型的措辭是“過去的表現(xiàn)不是未來表現(xiàn)的可靠指標”或“過去的表現(xiàn)不能保證未來的結果”。但這一警示并沒有太大的效果，因為投資者仍存在追逐業(yè)績的現(xiàn)象。因此，直接教育投資者在理解基金歷史業(yè)績時常犯的兩個錯誤或許更為重要。
　　風險提示：本文結論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻進行總結；不構成任何投資建議。