>> 招商證券-JS環(huán)球生活(1691.HK)深度報告：乘風破浪會有時，直掛云帆濟滄海-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大小： |
2732KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
史晉星,彭子豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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1.1 JS環(huán)球生活收購SharkNinja,復刻SEB集團全球擴張
縱觀全球家電市場，以SEB集團為代表的跨國小家電巨頭依賴對本土化小家電品牌的持續(xù)兼并收購，通過區(qū)域擴張+品類延申實現(xiàn)業(yè)績長期穩(wěn)定增長，2021年收入80.6億歐元，營業(yè)利潤8.13億歐元。
自2017Q4收購SN以來，2018-2021年JS環(huán)球生活和SEB收入差距從2.5倍縮小到1.6倍，其中美洲區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢擴大，歐洲及亞太區(qū)域追趕勢頭明顯。
1.2產(chǎn)品協(xié)同：九陽+SN強強聯(lián)合，規(guī)模快速擴張
SharkNinja在清潔電器領(lǐng)域技術(shù)及品牌優(yōu)勢突出，九陽在小廚電領(lǐng)域耕耘多年，2019年收購速感科技加強掃地機器人導航，強強聯(lián)手優(yōu)勢互補：
清潔電器：2018-2021年收入復合增長22%，遠超行業(yè)增速10.1%（歐睿），掃地機器人20-21年市場份額20%左右僅次于IROBOT
食物料理：2018-2021年收入復合增長8%，超行業(yè)平均增速4.3%（歐睿）。
烹飪電器：2018-2021年收入復合增長118%，主要是九陽研發(fā)支持下Foodi產(chǎn)品系列（多功能壓力鍋、空氣炸鍋、燒烤架、烤箱、不粘鍋）大獲成功
其他：2018-2021年收入復合增長118%，公司快速進入空氣凈化器、個護吹風機、戶外產(chǎn)品、刀具炊具、冰淇淋機等市場，取得規(guī)模持續(xù)擴張
1.3供應鏈協(xié)同：降本控費、最大化全球資源效率
JS加強供應鏈協(xié)同降本，在關(guān)稅和海運費用大幅波動背景下保持盈利穩(wěn)定。
成本管控：JS成立供應鏈小組，九陽和SN采購協(xié)同提高議價能力，2019年首年即有1500萬美金的節(jié)省，2020年全年節(jié)省約5000萬美金，2022年全年預計可節(jié)省6400萬美金，之后每年預計可節(jié)省5000萬美金；
關(guān)稅擾動：盡管2018年9月以來中美關(guān)稅摩擦不斷，但在供應商逐步轉(zhuǎn)產(chǎn)越南（萊克/富佳均已在越南投產(chǎn)基地）及供應鏈部分承擔（以吸塵器為例，富佳股份2019年1月起銷往美國shark的吸塵器承擔關(guān)稅比例3%左右）幫助下，SN毛利率基本保持在40%-41%
海運波動：疫情沖擊下2021-2022年全球海運價格經(jīng)歷大幅波動，同行VeSync最高峰海運費用占比上升至12%，SN簽署長協(xié)抵御海運價格沖擊，保持凈利率平穩(wěn)
1.4渠道協(xié)同：DTC、電商、線下全方位發(fā)力
國內(nèi)：九陽渠道布局完整，全國范圍內(nèi)已建立4萬余個銷售終端，并與蘇寧、國美、永樂、大潤發(fā)、家樂福、沃爾瑪、華潤等國內(nèi)頭部KA及商超均建立合作關(guān)系。同時，2017年開始公司積極探索高端品牌店建設(shè)，截至21年底已擁有超1500家品牌店，超250家Shark銷售網(wǎng)點。
海外：SharkNinja全渠道銷售模式，海外除與亞馬遜線上平臺建立有合作關(guān)系外，與（北美）沃爾瑪、Target、Costco、Kohl’s、Bed Bath&Beyond、山姆會員店，（英國）Argos、Pricemart、Currys，（日本）山田電機、Bic Camera等主要零售商均有長期合作關(guān)系。
截至22H1公司在北美DTC/線上/線下銷售比重1：3：6，英國線上/線下銷售比重5：5，歐洲新市場線上/線下銷售比重2：1
1.5管理團隊：全球化運營團隊
全球化管理團隊。董事會（截至21年底）：中國香港4人，中國大陸2人，美國1人，瑞典1人，新加坡1人
風險提示
1、中美貿(mào)易關(guān)稅不確定性風險
JS環(huán)球生活自2021年1月1日起對其從中國出口至美國的全部吸塵器及空氣炸鍋產(chǎn)品支付25%關(guān)稅，2021年10月1日至2022年12月31日重新豁免關(guān)稅。公司從2021年上半年持續(xù)擴展越南生產(chǎn)規(guī)模，并于泰國開始投入生產(chǎn)，通過產(chǎn)地轉(zhuǎn)移盡可能降低關(guān)稅影響，需要持續(xù)關(guān)注美國政府2023年關(guān)稅政策動向。
2、終端需求不及預期風險
2023年隨著中國疫情管控逐步放開，國內(nèi)或經(jīng)歷感染人數(shù)上升、消費信心面臨考驗；海外歐美市場面臨通脹、戰(zhàn)爭等外部因素影響，宏觀貨幣政策持續(xù)加息，短期拖累經(jīng)濟表現(xiàn)
3、原材料及海運費上漲風險
大宗原材料價格上漲、海運費上漲都會影響公司盈利水平
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