>> 華西證券-11月金融數據分析：融資低于預期，政策仍需發(fā)力-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫付 |
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事件概述
2022年12月12日，中國人民銀行公布2022年11月份金融數據。11月新增人民幣貸款1.21萬億元，預期1.32萬億元，前值6152億元；新增社融1.99萬億元，預期2.17萬億元，前值9079億元；社融存量同比10%，前值10.3%；M2同比12.4%，前值11.8%；M1同比4.6%，前值5.8%。
核心觀點
11月社融、信貸低于預期，社融同比增速創(chuàng)2021年10月以來新低，反映出當前實體融資需求仍然偏弱。分部門來看：企業(yè)端仍是主要支撐，中長期貸款同比延續(xù)多增，票據沖量有所緩解；居民端表現仍然羸弱，短貸、中長貸同比均大幅少增，且仍低于往年同期。新增社融同比少增，信貸、政府債、企業(yè)債拖累明顯，非標仍是主要支撐。新增信貸、社融的低于預期，反映后續(xù)提振實體融資需求政策加碼的必要性依然存在，MLF、逆回購利率的調降或仍有可能。
新增信貸仍然偏弱，貸款結構略有改善
總量方面：信貸仍然偏弱，企業(yè)好于居民。11月新增人民幣貸款1.21萬億元，低于一致預期的1.32萬億元，同比少增600億元，低于近5年同期水平。分部門來看，企業(yè)貸款8837億元，同比多增3158億元，仍然是信貸的主要支撐項；居民貸款2627億元，同比少增4710億元，居民表現仍然羸弱。
結構方面：票據沖量緩解，結構略改善。企業(yè)端，中長期貸款同比延續(xù)多增，票據沖量有所緩解；居民端，短貸、中長環(huán)比有所修復，但仍處于近5年同期最低水平。
1）11月企業(yè)貸款8837億元，同比多增3158億元，結構略有改善。其中企業(yè)短期貸款-241億元，同比多減651億元；票據融資1549億元，同比少增56億元，票據沖量現象有所緩解。中長期貸款7367億元，同比仍多增3950億元，處于近五年同期最高水平，是信貸的主要支撐。企業(yè)中長期貸款延續(xù)多增仍是前期穩(wěn)經濟措施推動的結果，從結構看主要集中在基建、地產以及制造業(yè)三個領域:1）政策性開發(fā)性金融工具加速落地、商業(yè)銀行相關配套貸款發(fā)力; 2）促進房地產穩(wěn)定發(fā)展政策落地;3）促進制造業(yè)投資政策（設備更新改造專項再貸款）等均對企業(yè)中長期貸款產生提振。除此之外，11月PSL增幅明顯，單月新增3675億，為2015年以來的單月最高值，也對企業(yè)中長期貸款產生提振。
2）11月居民貸款2627億元，雖環(huán)比修復，但同比仍少增4710億元，弱勢依舊。其中，居民短貸525億元，同比少增992億元，與11月國內疫情多點散發(fā)影響居民線下消費有關，往后看隨著疫情管控的逐步放開，居民線下消費逐步恢復，相關貸款可能會有所增加。居民中長貸2103億元，同比少增3718億元，處于近5年同期最低水平，與11地產銷售數據依然疲弱有關，11月30大中城市商品房成交面積同比-24.78%，降幅較10月進一步擴大。
新增社融同比少增，非標仍是主要支撐
總量方面：11月新增社融1.99萬億元，低于市場預期的2.17萬億元，同比少增6083億元。存量社融增速10%，較上月回落0.3個百分點，為2021年10月以來新低。
結構方面：信貸、政府債、企業(yè)債拖累明顯，非標仍是主要支撐。1）社融口徑新增人民幣貸款1.14萬億元，同比少增1621億元，主要與居民信貸仍然偏弱有關。2）直接融資同比少增3916億元，其中企業(yè)債券凈融資596億元，同比少增3410億元；股票融資788億元，同比少增506億元；
3）政府債券凈融資6520億元，同比少增1638億元。具體來看，WIND數據顯示，11月地方政府債凈融資-1324億元，同比少增-6736億元，是政府債凈融資的主要拖累項，一方面，國常會新增的5000億限額在10月已基本發(fā)行完畢，另一方面，去年財政后置，基數相對較高。而國債凈融資6069億元，同比多增4029億元，是政府債券的主要貢獻項。
4）非標方面，同比多增2275億元，仍是社融的主要支撐：其中新增委托貸款同比多減123億元，新增委托貸款由8-10月的同比多增轉為多減與政策性開發(fā)性金融工具的發(fā)行節(jié)奏有關。新增信托貸款同比少減1825億元，主要與去年基數較低有關。
M2回升、M1回落，剪刀差擴大
11月M2同比增速12.4%，較上月回升0.6個百分點，M1增速4.6%，較上月回落1.2個百分點。M1與M2剪刀差擴大1.8個百分點，反映當前資金活化程度仍然較弱。
風險提示
經濟活動超預期變化。
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