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數(shù)據：中國人民銀行公布：11月份人民幣貸款增加1.21萬億元，同比少增596億元；11月份社融增量為1.99萬億元，比上年同期少6109億元。截至11月末，社融存量同比增長10.0%，M2同比增長12.4%。
　　信貸方面：從總量上看，信貸低于季節(jié)性表現(xiàn)。從結構上看，企業(yè)中長期貸款為主要推動，居民中長期貸款為拖累項。本月信貸存在三個特征：1）11月PSL環(huán)比超預期增加，有助于直接降低企業(yè)貸款成本，企業(yè)中長期表現(xiàn)依舊強勢；2）居民中長期和短期貸款表現(xiàn)低迷，一方面11月30大中城市商品房成交面積同比跌幅進一步走闊，地產需求端仍未企穩(wěn)，另一方面疫情影響下，居民出行消費受到制約；3）票據利率在11月整體維持震蕩走勢，銀行票據融資規(guī)模依然不低。
　　社融方面：從總量上看，新增社融略低于季節(jié)性表現(xiàn)。從結構上看，企業(yè)債券和政府債券為主要拖累。社融結構變化有兩點含義：第一，財政滑坡使得11月政府債券凈融資不高，政府債券對社融拖累延續(xù)；第二，企業(yè)融資需求依然較弱，企業(yè)債券凈融資增量低位徘徊。
　　M2增速回升，M1增速回落，M2和M1之差走闊。M2同比為12.4%，較前值11.8%回升0.6個百分點；M1同比為4.6%，低于前值的5.8%。從結構上看，部分受到理財贖回影響，居民住戶存款和非銀行金融機構存款同比多增。
　　我們認為本月金融數(shù)據有以下四點含義：第一，信貸需求疲軟，且供給端在疫情影響下放緩。11月21日召開年內第三次信貸形勢工作座談會，指出全國性商業(yè)銀行要發(fā)揮“頭雁”作用，主動靠前發(fā)力，11月票據利率出現(xiàn)小幅回升，但是11月全國疫情較10月進一步蔓延，北京和廣州作為經濟大省受到較為嚴重的沖擊，疊加政策性開發(fā)性金融工具等政策額度逐步基本發(fā)放完畢，信貸供給擴張受到約束。第二，地產銷售絕對量企穩(wěn)，但是同比增速進一步回落，居民中長期貸款拖累仍存。11月地產銷售環(huán)比雖然回到正增長，但是在高基數(shù)下同比跌幅持續(xù)走闊。11月13日“金融支持房地產16條”的出臺，不僅從供給側，也從需求側促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展，重點聚焦保交樓和流動性補充，往后扭轉市場預期仍需時日。第三，政府債券融資和企業(yè)債融資明顯疲弱。財政年末退坡使得11月政府債券凈融資額低于去年同期。另外，受債券收益率上行和基數(shù)影響，企業(yè)債凈融資額明顯下滑。第四，結構性貨幣政策或地產相關政策將繼續(xù)發(fā)力。在近期PMI和出口回落壓力加大下，我國四季度經濟增長需要穩(wěn)增長政策進一步加持，以對需求復蘇形成支撐。
　　風險提示：疫情影響超預期，經濟復蘇低于預期。