>> 海通證券-信用債專題報告：信用債市場風(fēng)險演化與展望-221213
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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| 849KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
本報告內(nèi)容根據(jù)海通證券2023年度投資策略報告會，中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司副總裁王雅方女士發(fā)言整理。
2022年以來信用債市場整體趨勢。2022年以來，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，整體處于修復(fù)進(jìn)程。在此背景下，企業(yè)投資意愿有所下降，市場風(fēng)險偏好處于較低水平，信用債市場呈現(xiàn)融資疲弱與分化并存的態(tài)勢，融資結(jié)構(gòu)性收緊特征較為明顯。債市違約呈現(xiàn)主體和規(guī)?！半p減”特征，但總體來看信用風(fēng)險仍處于較高水平。
房地產(chǎn)行業(yè)：2021年下半年以來商品房銷售持續(xù)下滑，不同性質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化。房企信用債凈融資額持續(xù)為負(fù)，但國有房企凈融資額有所恢復(fù)。流動性困難房企數(shù)量進(jìn)一步增加，非國有房企普遍出現(xiàn)流動性緊張情況。本輪房地產(chǎn)政策自2021年四季度起逐步轉(zhuǎn)向，但市場預(yù)期改善受供需環(huán)境、房企積累大量債務(wù)等因素制約。在目前不斷出臺政策改善房企融資渠道的利好影響下，我們預(yù)計，2023年全國商品房銷售額降幅將有所收窄，但在銷售未明顯回暖的情況下，銷售低迷和信心不足對房企流動性仍有一定影響。
鋼鐵行業(yè)：今年以來因房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行及疫情因素，鋼鐵需求持續(xù)低迷，加之原材料價格高企，大幅擠壓鋼鐵企業(yè)盈利空間。未來鋼鐵企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)關(guān)鍵取決于需求的邊際改善，預(yù)計明年短期內(nèi)鋼材需求仍然承壓，基建和制造業(yè)對需求有所補(bǔ)充，但可能難以完全對沖地產(chǎn)需求的下滑。對發(fā)債企業(yè)信用水平而言，短期內(nèi)行業(yè)信用風(fēng)險可控。但中長期需關(guān)注地產(chǎn)行業(yè)情況、企業(yè)間分化情況，以及關(guān)聯(lián)方占款、非鋼業(yè)務(wù)經(jīng)營水平等因素的影響。
煤炭行業(yè)：行業(yè)維持高景氣度，對盈利及獲現(xiàn)水平形成支撐。在高煤價、高產(chǎn)量背景下，煤炭行業(yè)近兩年業(yè)績大幅改善，外部融資環(huán)境也逐步走出低谷狀態(tài)，償債壓力、流動性壓力得到明顯緩解，但煤炭行業(yè)整體債務(wù)負(fù)擔(dān)仍然較重。中長期看，未來外部融資環(huán)境、行業(yè)周期性變化會給煤炭企業(yè)信用風(fēng)險帶來一定不確定性。
城投平臺：2022年以來地方財政受到了宏觀經(jīng)濟(jì)下行、土地出讓收入下滑等因素的影響。部分區(qū)域的城投公司信用風(fēng)險事件頻發(fā)，尤其是債務(wù)壓力較高、經(jīng)濟(jì)實力較薄弱的區(qū)域，這加劇了對城投債剛兌信仰的擔(dān)憂。城投風(fēng)險尚處于逐步擴(kuò)散階段，需重點關(guān)注城投平臺如何化解債務(wù)、增強(qiáng)經(jīng)營獲現(xiàn)能力，理性看待城投信仰。
后續(xù)信用風(fēng)險趨勢及關(guān)注點。我們預(yù)測，2023年信用債發(fā)行量會較2022年有所恢復(fù)。債市信用風(fēng)險整體仍然可控，尾部風(fēng)險將持續(xù)釋放。關(guān)注償債能力弱化、到期壓力大的產(chǎn)業(yè)類行業(yè)尾部發(fā)行人信用風(fēng)險及弱區(qū)域、弱資質(zhì)城投企業(yè)的償債壓力；關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險持續(xù)釋放；關(guān)注展期債券后續(xù)兌付不確定性風(fēng)險。
風(fēng)險提示：專家發(fā)言屬于個人觀點，不代表海通證券研究所觀點投資要點.
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