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11月保費同比增長0.4%
　　中國財險的1-11M22保費同比增長9%，相當于0.4%的單月保費同比增長。車險保費的單月同比增速為0.8%，但非車險保費在11月同比減少0.7%。我們認為2022年11月較疲弱的表現(xiàn)可能是受到了外部環(huán)境變化的影響，但影響保費增長的因素已在12月邊際修復。盡管交通出行的恢復可能會導致車險綜合成本率（COR）上升，但是我們認為車險市場馬太效應的強化有利于公司未來發(fā)展，同時未決賠款準備金的釋放也將減緩COR的上升。我們預計2022/2023/2024年EPS為RMB1.34/1.44/1.61。我們基于DCF估值法得到HKD11的目標價并給予“買入”評級。
　　車險：馬太效應強化利好頭部公司
　　車險11月的保費同比增速僅為0.8%，將累計增速拖低至6%。盡管外部環(huán)境變化拖累了11月的保費增長，但預計11月的承保表現(xiàn)也受益于車輛使用頻率的下降。外部環(huán)境正在邊際修復，未來車輛使用頻率將會恢復常態(tài)，給車險COR帶來壓力。但我們認為車險市場的馬太效應在車險綜改后進一步強化，頭部公司有望憑借渠道優(yōu)勢和規(guī)模效應實現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)的保費增長，豐富的歷史數據和精準的風險定價也將幫助頭部公司保持健康的車險COR。我們預計中國財險2023-2024年的車險保費增速為5-7%，同期的車險COR為97%左右。
　　非車險：保費增速波動較大
　　非車險保費11月同比下降0.7%，較9月和10月的雙位數增長波動幅度較大。分險種看，11月的意健險/責任險保費同比下降16.5%/6.4%，同期的農險/企財險保費同比增長9.6%/10.6%?？紤]到意健險和責任險中政策型業(yè)務的占比不低，我們認為可能是外部環(huán)境變化對政策型業(yè)務產生了影響，導致增速放慢。由于政策型業(yè)務承保利潤微薄，且自然災害易導致非車險賠付激增，我們認為對于非車險更應關注COR，而非保費增速。我們預計2023-2024年的非車險COR將會保持在99.5%左右。
　　基本面依舊穩(wěn)健
　　盡管外部環(huán)境正邊際修復，車輛使用率逐步恢復常態(tài)，可能會導致車險COR上升。但我們認為公司在2022年以來已計提了足夠的未決賠款準備金，未來準備金的釋放有助于緩解車險承保端的壓力。此外，車險市場的馬太效應正在增強，有望利好公司的保費增長和承保表現(xiàn)。我們預計公司在未來2-3年有望維持14%左右的ROE。中國財險目前估值為0.60x 2023EPB，仍具有吸引力。
　　風險提示：保費增速大幅放緩，承保表現(xiàn)嚴重惡化，投資表現(xiàn)嚴重惡化。