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中美航司股價(jià)與基本面表現(xiàn)錯(cuò)位；持續(xù)看好我國(guó)民航景氣度和盈利前景
　　目前美國(guó)航空基本面恢復(fù)更為領(lǐng)先，但股價(jià)表現(xiàn)較弱；我國(guó)航司仍處于大幅虧損階段，但股價(jià)已基本回升至疫情爆發(fā)前水平。中美航空股基本面和股價(jià)的錯(cuò)位，使得市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)航空股未來(lái)表現(xiàn)產(chǎn)生質(zhì)疑。但我們認(rèn)為目前中美兩國(guó)航司的此種股價(jià)表現(xiàn)，主要因?yàn)椋?）對(duì)標(biāo)起點(diǎn)的所屬行業(yè)周期階段不同；2）兩國(guó)民航需求內(nèi)生增速和韌性不同；3）中美航司的利潤(rùn)潛力展望不同。展望未來(lái)，我們認(rèn)為由于我國(guó)從2019年機(jī)隊(duì)引進(jìn)放緩，疊加經(jīng)濟(jì)艙全票價(jià)放松管制，居民民航出行順暢后，航司盈利彈性有望釋放，基本面尚未充分體現(xiàn)盈利前景，推薦景氣度持續(xù)向上的航空板塊。
　　對(duì)標(biāo)起點(diǎn)的民航周期階段：美國(guó)位于高點(diǎn)，而中國(guó)處于低位，有望回升
　　兩國(guó)民航基本面和股價(jià)的錯(cuò)位，對(duì)標(biāo)起點(diǎn)為疫情前的2019年，彼時(shí)美國(guó)航空處于周期高點(diǎn)，而中國(guó)民航業(yè)處于周期低位，使得股價(jià)對(duì)標(biāo)的起點(diǎn)存在差異，美國(guó)航司股價(jià)回到疫情前水平難度更大。疫情前美國(guó)民航市場(chǎng)已較為成熟，龍頭航司不再過(guò)于激進(jìn)的引進(jìn)運(yùn)力，2011-2019年供給復(fù)合增速僅為2.8%，供需結(jié)構(gòu)不斷改善；而我國(guó)航司為搶占市場(chǎng)份額，2011-2019年供給復(fù)合增速高達(dá)12.1%，供需結(jié)構(gòu)持續(xù)惡化。疫情前景氣度趨勢(shì)的不同體現(xiàn)在航司收益水平，2011-2019年美國(guó)三大航收益水平呈提升趨勢(shì)，累計(jì)上漲10.9%；而中國(guó)三大航收益水平累計(jì)下跌25.0%。
　　民航需求內(nèi)生增速和韌性：中國(guó)快速發(fā)展，且具有更強(qiáng)韌性
　　中國(guó)民航業(yè)仍處于快速發(fā)展階段，2011-2019年需求復(fù)合增速為12.5%，并且經(jīng)歷了更長(zhǎng)時(shí)間的內(nèi)生需求積累，我們認(rèn)為出行順暢后，我國(guó)民航需求相比2019年更有可能迎來(lái)大幅度增長(zhǎng)；而美國(guó)作為發(fā)達(dá)國(guó)家，民航市場(chǎng)已較為成熟，需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，2011-2019年需求復(fù)合增速為3.2%。另外中國(guó)民航需求恢復(fù)階段或具有更強(qiáng)韌性。我們認(rèn)為我國(guó)更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，需要更為頻繁的線下公商務(wù)活動(dòng)，線上的取代效果較??；同時(shí)更低的人均乘機(jī)次數(shù)，使得民眾因私出行所受沖擊幅度較為輕微。
　　利潤(rùn)潛力展望：中國(guó)民航迎來(lái)盈利增量，美國(guó)航司成本上漲壓力較大
　　我國(guó)民航不僅景氣度底部回升，經(jīng)濟(jì)艙全票價(jià)放松管制有望進(jìn)一步打開航司盈利上行空間。我們假設(shè)票價(jià)折扣維持不變，則僅北上廣深成都五個(gè)城市互飛航線，全票價(jià)提升即將為行業(yè)貢獻(xiàn)361億凈利潤(rùn)增量。而美國(guó)航司本身票價(jià)水平即處周期高位，并且面臨較大的成本上漲壓力，根據(jù)Airlines forAmerica預(yù)測(cè)，2022年美國(guó)航司由于供給恢復(fù)受到限制，人工、維修、折舊、起降等單位成本將相比2019年上漲超過(guò)10%。另外在通脹和彌補(bǔ)飛行員短缺的背景下，美國(guó)航司普遍宣布飛行員的加薪計(jì)劃，或?qū)⑦M(jìn)一步拖累盈利提升空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情影響超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)低迷，國(guó)際貿(mào)易與政治摩擦，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，油匯波動(dòng)，高鐵提速，安全事故，補(bǔ)貼下滑超預(yù)期。