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2022年11月初以來，受益于防疫政策優(yōu)化帶來的情緒反轉(zhuǎn)，白酒、啤酒板塊均上漲顯著，估值得以修復(fù)。當(dāng)前，我們認(rèn)為短期疫情放松帶來的估值修復(fù)基本兌現(xiàn)，關(guān)注點(diǎn)將逐步從政策博弈向春節(jié)打款、動銷情況、疫情放開對正常生產(chǎn)生活影響、渠道庫存變化等方面聚焦。白酒建議關(guān)注低庫存和動銷改善兩條主線。仍建議主配基本面穩(wěn)健性、抗周期性和定價(jià)權(quán)優(yōu)勢突顯的高端白酒：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，增配隨行業(yè)景氣回升彈性相對較高的優(yōu)質(zhì)次高端標(biāo)的山西汾酒、中長期改革勢能明顯的洋河股份、庫存更為良性、動銷打款積極性高的古井貢酒，建議關(guān)注舍得酒業(yè)、酒鬼酒、今世緣、老白干酒等。啤酒淡季中龍頭公司持續(xù)推動價(jià)格調(diào)整，望加速行業(yè)高端化節(jié)奏，推薦華潤啤酒、青島啤酒、百威亞太，關(guān)注重慶啤酒、燕京啤酒改革所帶來的變化。
　　▍白酒：平衡“發(fā)展”與“健康”仍是主基調(diào)，行業(yè)轉(zhuǎn)暖背景下關(guān)注兩條主線機(jī)會。2022年11月初以來，得益于防疫管控優(yōu)化調(diào)整下的預(yù)期修復(fù)，中信白酒行業(yè)指數(shù)上漲30.3%，大幅跑贏萬得全A指數(shù)18.3Pcts。當(dāng)前，我們認(rèn)為短期疫情放松帶來的估值修復(fù)基本兌現(xiàn)，關(guān)注點(diǎn)將逐步從政策博弈向春節(jié)打款、動銷情況、疫情放開對正常生產(chǎn)生活影響、渠道庫存變化等方面聚焦。我們總體判斷疫情高峰期間影響可控，建議維持配置并動態(tài)調(diào)整，重點(diǎn)關(guān)注兩條投資主線：①低庫存酒企（如茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份等）；②終端動銷有望明顯改善的標(biāo)的（如安徽、湖南、河南、河北等地春節(jié)銷售占比高的龍頭企業(yè)）。放眼更長期，白酒行業(yè)估值目前仍處長期低位，雖然行業(yè)整體增長降速或不可避免，但隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善等，有望進(jìn)一步驅(qū)動修復(fù)彈性。（白酒批價(jià)近期較為平穩(wěn)：目前箱茅/散茅批價(jià)約2940/2720元，疫情放開背景下部分地區(qū)散茅價(jià)格有回升；茅臺1935批價(jià)約1180-1190元，與零售指導(dǎo)價(jià)1188元價(jià)相當(dāng)。五糧液和國窖1573批價(jià)平穩(wěn)略有松動，目前分別為945-955元/ 890-900元。）
　　▍啤酒：龍頭分品類分產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，預(yù)計(jì)高端化仍是2023年主基調(diào)。2022年11月初以來中信啤酒行業(yè)指數(shù)上漲35.5%，反彈顯著。龍頭公司在冬季淡季中抓緊分地區(qū)調(diào)整部分主流單品價(jià)格，我們預(yù)計(jì)直接提價(jià)對報(bào)表的噸價(jià)增長帶動在低單位數(shù)水平。同時(shí)，各家啤酒公司業(yè)已開始積極籌備中國春節(jié)動銷（占全年銷售量的15%左右）。在非現(xiàn)飲渠道等方面，預(yù)計(jì)嘉士伯、喜力、百威等品牌春節(jié)包裝將逐步上新；現(xiàn)飲渠道備貨也將在近期開啟。整體2023年，我們預(yù)計(jì)啤酒量穩(wěn)價(jià)增、較強(qiáng)渠道力和執(zhí)行力下表現(xiàn)良好，餐飲渠道恢復(fù)下的高端化節(jié)奏和利潤改善可有所期待。
　　▍消費(fèi)保持波動前行，修復(fù)預(yù)期將持續(xù)存在。我們認(rèn)為2023年消費(fèi)總體仍將跟隨疫情走向波動前進(jìn)，伴隨低基數(shù)效應(yīng)有望在2季度開始步入改善通道。而經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化將起到一定的潛在增強(qiáng)效應(yīng)。而從海外經(jīng)驗(yàn)來看，疫情管控政策明確放松后，消費(fèi)從開始修復(fù)到完全恢復(fù)基本上經(jīng)歷3-4個(gè)季度時(shí)間，而其中劃分為逐步放松管控到明確放松、開啟與病毒共存經(jīng)歷疫情高峰、完全回歸常態(tài)三大階段，第一和第三階段消費(fèi)市場表現(xiàn)更強(qiáng)，伴隨數(shù)據(jù)回升高點(diǎn)往往出現(xiàn)股價(jià)高點(diǎn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策不及預(yù)期；消費(fèi)需求不及預(yù)期；競爭加?。皇称钒踩珕栴}；疫情管控情況不及預(yù)期等。
　　▍投資建議：疫情放松背景下，消費(fèi)修復(fù)預(yù)期開啟，結(jié)構(gòu)上以本地流量為主的餐飲場景有望最早看到修復(fù)，無論白酒還是啤酒均將受到一定的帶動。白酒經(jīng)歷過去一個(gè)月的強(qiáng)勁反彈后，將開始接受渠道庫存與增長目標(biāo)再平衡、2023年春節(jié)動銷的檢驗(yàn)，低預(yù)期基礎(chǔ)上我們判斷將平穩(wěn)度過。在估值相對合理、行業(yè)基本面長期穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，任何的邊際抬升均有望帶動板塊表現(xiàn)，建議關(guān)注兩條主線：①低庫存酒企（如茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份等）；②終端動銷有望明顯改善酒企（如安徽、湖南、河南、河北等春節(jié)銷售占比高的龍頭企業(yè)）。當(dāng)前仍建議主要配置基本面穩(wěn)健性、抗周期性和定價(jià)權(quán)優(yōu)勢突出的高端白酒：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，增配隨行業(yè)景氣回升彈性相對較高的優(yōu)質(zhì)次高端標(biāo)的山西汾酒、中長期改革勢能明顯的洋河股份、庫存更為良性動銷打款積極性高的古井貢酒，建議關(guān)注舍得酒業(yè)、酒鬼酒、今世緣、老白干等。啤酒淡季中龍頭公司持續(xù)推動價(jià)格調(diào)整，望加速行業(yè)高端化節(jié)奏，推薦華潤啤酒、青島啤酒、百威亞太，關(guān)注重慶啤酒、燕京啤酒改革所帶來的變化。