>> 中信證券-汽車(chē)行業(yè)2022年11月銷(xiāo)量點(diǎn)評(píng)：11月產(chǎn)銷(xiāo)承壓，看好疫后汽車(chē)消費(fèi)復(fù)蘇-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
大小： |
570KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
汽車(chē) |
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2022年11月汽車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)232.8萬(wàn)輛，環(huán)比-7.1%，同比-7.9%，環(huán)比、同比下滑系11月國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)的情況加重，供需兩端均受到較大影響。新能源汽車(chē)實(shí)現(xiàn)批發(fā)銷(xiāo)量78.6萬(wàn)輛，同比+72.3%，維持高增長(zhǎng)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)對(duì)應(yīng)燃油車(chē)購(gòu)置稅減半和新能源補(bǔ)貼退坡窗口期，預(yù)計(jì)12月份汽車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比11月小幅提升，若疫情防控政策轉(zhuǎn)向后汽車(chē)消費(fèi)的預(yù)期反轉(zhuǎn)，板塊將有望在2023年Q2至Q4迎來(lái)基本面改善和估值修復(fù)。
▍事項(xiàng)：2022年12月9日，中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布2022年11月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
▍汽車(chē)總量：11月實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量232.8輛，同比-7.9%，受疫情影響銷(xiāo)量承壓。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年11月，我國(guó)生產(chǎn)汽車(chē)238.6萬(wàn)輛，環(huán)比-8.2%，同比-7.9%；11月實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量232.8萬(wàn)輛，環(huán)比-7.1%，同比-7.9%。11月國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)的情況加重，終端進(jìn)店量環(huán)比繼續(xù)下滑，涉疫省份的主機(jī)廠生產(chǎn)方面亦受到一定影響，使得行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)同環(huán)比均出現(xiàn)下滑。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)對(duì)應(yīng)燃油車(chē)購(gòu)置稅減半和新能源補(bǔ)貼退坡窗口期，我們認(rèn)為12月行業(yè)銷(xiāo)量有望環(huán)比11月小幅提升，預(yù)計(jì)2022年全年汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到2685萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2.3%。
▍乘用車(chē)：11月乘用車(chē)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量207.5萬(wàn)臺(tái)，同比-5.6%，看好疫后消費(fèi)復(fù)蘇。2022年11月乘用車(chē)產(chǎn)/銷(xiāo)分別實(shí)現(xiàn)215.1萬(wàn)輛/207.5萬(wàn)輛，環(huán)比分別-7.8%/-7%，同比分別-3.9%/-5.6%，其中，傳統(tǒng)燃油車(chē)國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量114.7萬(wàn)輛，比上年同期減少48.3萬(wàn)輛（同比-29.6%）。11月乘用車(chē)出口27.6萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比-1%，同比+62.2%。結(jié)構(gòu)方面，自主品牌11月銷(xiāo)量112.9萬(wàn)輛，同比+9.8%，自主品牌單月市場(chǎng)份額為54.4%，同比+7.6pcts。我們認(rèn)為汽車(chē)消費(fèi)政策退坡帶來(lái)需求的提前透支將使得23Q1乘用車(chē)銷(xiāo)量承壓，但防疫政策轉(zhuǎn)向后，乘用車(chē)消費(fèi)有望在“出行限制減少”和“獨(dú)立出行需求”的刺激下得以修復(fù)，23Q2-Q4存在超預(yù)期的可能性。此外，我們看好兩類(lèi)結(jié)構(gòu)性變化：1.電池和能源成本高位下，2023年混動(dòng)車(chē)型占比的提升；2.2023年出口銷(xiāo)量維持高增長(zhǎng)。
▍商用車(chē)：11月商用車(chē)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量25.3萬(wàn)臺(tái)，同比-23.4%。2022年11月商用車(chē)產(chǎn)量23.5輛，環(huán)比-11.2%，同比-33.4%；銷(xiāo)量25.3萬(wàn)輛，環(huán)比-7.5%，同比-23.4%。1-11月商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)完成292.7/301萬(wàn)輛，同比分別-31.9%/-32.1%。行業(yè)過(guò)去一年多的低景氣度是多方面原因?qū)е碌?，既包括宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、國(guó)六切換導(dǎo)致銷(xiāo)量透支，也包括今年疫情所導(dǎo)致的物流受阻、人員流通減緩等因素?？紤]到當(dāng)前重卡板塊龍頭企業(yè)的估值和盈利能力已處于歷史底部，安全邊際強(qiáng)，我們重點(diǎn)提示重卡行業(yè)明確的抄底機(jī)會(huì)，并重點(diǎn)看好明年行業(yè)復(fù)蘇的三個(gè)核心邊際變量：（1）明年基建投資的刺激將是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的不可或缺的調(diào)控工具；（2）重卡行業(yè)的平均置換周期為7-8年，而上一輪重卡牛市銷(xiāo)售（16Q4-21Q1）的重卡保有量將在23Q4起開(kāi)啟置換周期；（3）在眾多初創(chuàng)科技公司、物流運(yùn)營(yíng)商和硬件廠商的合作下，商用車(chē)自動(dòng)駕駛正在逐步實(shí)現(xiàn)場(chǎng)景落地，不斷實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式創(chuàng)新，拉動(dòng)行業(yè)需求向上。
▍新能源車(chē)：11月銷(xiāo)量78.6萬(wàn)輛，同比+72.3%，單月滲透率創(chuàng)新高。2022年11月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成76.8萬(wàn)輛和78.6萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)65.6%、72.3%，新能源汽車(chē)單月銷(xiāo)量滲透率達(dá)到33.8%，環(huán)比+5.3pcts，創(chuàng)歷史新高。分動(dòng)力類(lèi)型看，純電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成58.9萬(wàn)輛/61.5萬(wàn)輛，同比分別+55.5%/+67.4%；插電式混合動(dòng)力汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成17.9萬(wàn)輛/17.1萬(wàn)輛，同比分別+110.8%/+92.6%。11月以來(lái)，考慮到部分新能源車(chē)企推出為年內(nèi)鎖單但明年交付的用戶(hù)支付國(guó)補(bǔ)缺口的刺激政策，12月份新能源銷(xiāo)量有望維持高增長(zhǎng)，我們維持全年新能源車(chē)銷(xiāo)量685萬(wàn)輛的預(yù)測(cè)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，或來(lái)自海外需求不足、中國(guó)大陸消費(fèi)不足或政府投資不及預(yù)期；新冠疫情帶來(lái)的不確定性，或?qū)е滦枨蟛蛔慵皣?guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈的階段性供給不足；缺芯導(dǎo)致整車(chē)出貨量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；汽車(chē)需求放緩的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵原材料大幅漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；自動(dòng)駕駛事故導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)估值大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資策略：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)對(duì)應(yīng)疫情防控政策轉(zhuǎn)向、燃油車(chē)購(gòu)置稅減半和新能源補(bǔ)貼退坡窗口期，12月行業(yè)銷(xiāo)量有望環(huán)比11月小幅提升，汽車(chē)消費(fèi)政策退坡帶來(lái)需求的提前透支仍將使得23Q1乘用車(chē)銷(xiāo)量承壓，但防疫政策轉(zhuǎn)向后，乘用車(chē)消費(fèi)有望在“出行限制減少”和“獨(dú)立出行需求”的刺激下得以修復(fù)，23Q2-Q4銷(xiāo)量存在超預(yù)期的可能性。當(dāng)前汽車(chē)板塊已有較好的安全邊際，若汽車(chē)消費(fèi)的預(yù)期反轉(zhuǎn)，板塊將有望在23Q2-Q4迎來(lái)基本面改善和估值修復(fù)。
我們建議關(guān)注以下三類(lèi)投資機(jī)會(huì)：1.在電動(dòng)車(chē)賽道規(guī)模效應(yīng)正在加速顯現(xiàn)的整車(chē)企業(yè)，特別是在DHT/增程式混動(dòng)賽道有布局的整車(chē)企業(yè)：理想汽車(chē)、比亞迪（A+H）、吉利汽車(chē)、廣汽集團(tuán)（A+H）、長(zhǎng)城汽車(chē)等。2.智能化需求確定性強(qiáng)的零部件供應(yīng)商，特別是特斯拉和蔚小理的核心供應(yīng)商：經(jīng)緯恒潤(rùn)、保隆科技、文燦股份、新泉股份、拓普集團(tuán)、隆盛科技、旭升集團(tuán)、華陽(yáng)集團(tuán)、中鼎股份、德賽西威等。3.在歐洲能源危機(jī)背景下，具有全球替代能力的
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