>> 中泰證券-長川科技(300604)國產(chǎn)測試機龍頭，內(nèi)生+外延鑄就高成長-221212
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
大小： |
2586KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王芳,楊旭 |
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長川科技是我國集成電路測試設(shè)備龍頭。公司主營產(chǎn)品包括測試機、分選機、探針臺、AOI設(shè)備，產(chǎn)品主要應(yīng)用于芯片設(shè)計驗證、晶圓制造檢測及成品測試。公司注重研發(fā)創(chuàng)新，截至2022年11月，已擁有海內(nèi)外授權(quán)專利500項，其中發(fā)明專利300項，積累了深厚的技術(shù)儲備。從業(yè)務(wù)體量看，2021年長川科技憑借2.4億美元的營收，成為全球第六大、中國第一大半導(dǎo)體測試設(shè)備企業(yè)。
國產(chǎn)數(shù)?；旌袭a(chǎn)線迎建設(shè)高峰，公司數(shù)字測試機國內(nèi)獨樹一幟。從Fab端看，汽車電子、新能源需求爆發(fā)，帶動對模擬、數(shù)?；旌?、功率半導(dǎo)體的需求。在此大背景下，國產(chǎn)廠商開啟數(shù)?；旌项愋酒臄U產(chǎn)步伐。從封測端看，測試機下游的模擬、功率/碳化硅廠商仍處于密集擴產(chǎn)期。從公司自身看，公司模擬測試機較同行產(chǎn)品在主要性能參數(shù)上相當，具備搶抓國產(chǎn)化機遇的實力。在數(shù)字測試領(lǐng)域，公司D9000數(shù)字測試機技術(shù)已經(jīng)達到國外主流級別，在定位和性能參數(shù)上對標泰瑞達Flex測試平臺。數(shù)字測試相關(guān)的存儲、復(fù)雜SoC測試市場高達26.6億美元，是模擬類測試市場的4.2倍。公司依托國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字測試產(chǎn)品和大客戶戰(zhàn)略，有望打開廣闊的存儲/SoC測試空間。
分選機/探針臺國產(chǎn)替代空間廣，公司產(chǎn)品完善有望充分受益。（1）分選機業(yè)務(wù)。2021年全球分選機市場規(guī)模約13.6億美元，且該市場由海外巨頭壟斷，國產(chǎn)廠商份額較低、替代空間大。公司通過“內(nèi)生+外延”逐步完善分選機產(chǎn)品矩陣，一方面公司自主開發(fā)出重力式、平移式分選機，以及高端的三溫分選機，另一方面公司計劃收購長奕科技，涉足后者主營的塔式分選機領(lǐng)域。（3）AOI業(yè)務(wù)。2019年公司收購新加坡STI，涉足自動化半導(dǎo)體光學(xué)檢測設(shè)備（AOI）領(lǐng)域。通過對STI的整合，公司業(yè)務(wù)范圍從后道環(huán)節(jié)的測試機+分選機，進入到前道光學(xué)性能檢測環(huán)節(jié)。此外，借助STI優(yōu)質(zhì)的客戶資源，公司有望進一步開拓測試機/分選機的中高端市場。（3）探針臺業(yè)務(wù)。全球探針臺市場空間有望達8.6億美元，日系廠商占據(jù)壟斷地位，公司是國內(nèi)為數(shù)不多開發(fā)出系列探針臺產(chǎn)品的廠商，且第二代產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)已完成攻關(guān)，并形成在手訂單，未來有望進一步放量。
分選機、測試機雙輪驅(qū)動，收購STI擴大營收規(guī)模。2012-2021年公司營收從0.2億元增長至15.1億元，CAGR高達62%；同期公司歸母凈利從0.05億元增長至2.2億元，CAGR高達53%。公司營收、凈利高增，前期主要靠分選機業(yè)務(wù)的高增驅(qū)動，近年來則主要依靠測試機的放量保持高增態(tài)勢。在費用方面，公司大力投入研發(fā)使得前期費用率提升，現(xiàn)前期投入進入收獲期，營收增速高于費用增速，盈利能力改善。未來隨著公司高端的三溫分選機、數(shù)字測試機進一步放量，公司盈利能力有望持續(xù)提升。
投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年將實現(xiàn)歸母凈利潤5.23/8.41/11.10億元，對應(yīng)PE為59/37/28倍，低于可比公司同期平均PE的89/57/39倍。長川科技作為國產(chǎn)測試設(shè)備龍頭，實現(xiàn)了分選機到測試機再到探針臺的平臺化布局，并在數(shù)字測試機領(lǐng)域具備國內(nèi)領(lǐng)先的優(yōu)勢，未來有望充分受益于國產(chǎn)化替代。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：公司新品研發(fā)不及預(yù)期，公司高端產(chǎn)品放量不及預(yù)期，封測、模擬客戶擴產(chǎn)不及預(yù)期，研報使用信息更新不及時產(chǎn)生的風險
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