>> 方正證券-多因子選股系列研究之八：顯著效應(yīng)、極端收益扭曲決策權(quán)重和“草木皆兵”因子-221213
| 上傳日期： |
2022/12/13 |
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| 2206KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹春曉 |
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投資要點
顯著理論認為那些收益率過分高于市場收益率的股票，會吸引投資者的注意力并引起投資者的過度買入，進而股價會在未來發(fā)生回落。我們將這種心理稱為“守株待兔”心理，投資者認為這種極端偏離市場的高收益會再次出現(xiàn)，因此紛紛買入這些股票開始等待。
相反，那些收益率過分低于市場收益率的股票，會導(dǎo)致投資者產(chǎn)生恐慌心理并引起投資者的過度賣出，進而股價會在未來發(fā)生補漲。我們將這種心理稱為“草木皆兵”心理，投資者認為這種極端偏離市場的低收益（或稱為嚴重虧損）會再次出現(xiàn)，因此紛紛賣出這些股票并遠離它們。
本文借鑒了已有文獻中對顯著因子的構(gòu)造并加以簡化和改進，提出了將顯著理論與反轉(zhuǎn)因子相結(jié)合的新構(gòu)造方法。即將股票每日的收益率，視作投資者做出決策權(quán)重的依據(jù)，將每天收益率偏離市場的程度作為極端收益對投資者決策權(quán)重的扭曲程度，使用該偏離程度直接加權(quán)每日收益率，來模擬投資者決策過程，構(gòu)造了“原始驚恐”因子。
然而，關(guān)于顯著理論的有效性，學(xué)術(shù)界也存在一些質(zhì)疑，后續(xù)文獻研究表明：（1）顯著因子很大一部分可以歸因于短期的反轉(zhuǎn)效應(yīng)；（2）顯著效應(yīng)在小市值股票上更為強烈；（3）顯著效應(yīng)在波動率加劇時更加強烈。基于上述結(jié)論，本文對“原始驚恐”因子從波動率加劇、個人投資者交易比和注意力衰減的角度來進行改進，最終得到了“草木皆兵”因子。
我們對“草木皆兵”因子在月度頻率上的選股效果進行測試，結(jié)果顯示“草木皆兵”因子表現(xiàn)非常出色，Rank IC達-8.90%，Rank ICIR為-4.54，多空組合年化收益率達32.50%，信息比3.92，因子月度勝率85.71%。此外，在剔除了常用的風(fēng)格因子影響后，“草木皆兵”因子仍然具有較強的選股能力，Rank IC均值為-3.59%，Rank ICIR為-1.86，多空組合年化收益率16.40%，信息比率2.03。
主流寬基指數(shù)中，“草木皆兵”因子在滬深300、中證500、中證1000指數(shù)成分股內(nèi)均表現(xiàn)不俗，多頭組合年化超額收益分別為7.42、9.74%、10.15%。
風(fēng)險提示
本報告基于歷史數(shù)據(jù)分析，歷史規(guī)律未來可能存在失效的風(fēng)險；市場可能發(fā)生超預(yù)期變化；各驅(qū)動因子受環(huán)境影響可能存在階段性失效的風(fēng)險。
感謝實習(xí)生陳宗偉在資料整理方面對本報告的貢獻。
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