>> 首創(chuàng)證券-中航重機(600765)公司簡評報告：航空鍛件龍頭，產(chǎn)能持續(xù)擴張-221206
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
大小： |
555KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曲小溪 |
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主營鍛造及液壓環(huán)控業(yè)務(wù)，盈利能力快速提升。公司主營鍛造業(yè)務(wù)和液壓環(huán)控業(yè)務(wù)。2021年，公司營業(yè)收入87.90億元，其中鍛造業(yè)務(wù)收入占比74.91%，液壓環(huán)控業(yè)務(wù)收入占比為23.30%。鍛造業(yè)務(wù)領(lǐng)域：子公司貴州安大主要負責(zé)生產(chǎn)發(fā)動機環(huán)形鍛件，2020年營收18.01億元；子公司陜西宏遠主要負責(zé)生產(chǎn)航空模鍛件，2020年營業(yè)收入20.09億元。液壓環(huán)控業(yè)務(wù)中包含了散熱器業(yè)務(wù)和液壓產(chǎn)品業(yè)務(wù)，2021年兩者的收入占比分別為13.01%和10.29%。散熱器業(yè)務(wù)由貴州永紅負責(zé)，產(chǎn)品包括列管式/板翅式熱交換器等，為各種軍、民機配套。液壓業(yè)務(wù)由中航力源負責(zé)，主要產(chǎn)品為高壓柱塞泵/馬達，應(yīng)用于航空航天、工程機械、農(nóng)業(yè)機械等領(lǐng)域。2021年，公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資擴股的方式，剝離虧損的力源蘇州，歸母凈利潤大增159.05%。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入77.18億元，同比增長18.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.16億元，同比增長50.46%。
兩次定增擴產(chǎn)，產(chǎn)能將在未來兩年快速釋放。2018年公司發(fā)布定增方案，募集資金17.03億元，投入“西安新區(qū)先進鍛造產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項目”、“民用航空環(huán)形鍛件生產(chǎn)線建設(shè)項目”、“國家重點裝備關(guān)鍵液壓基礎(chǔ)件配套生產(chǎn)能力建設(shè)項目”、“軍民兩用航空高效熱交換器及集成生產(chǎn)能力建設(shè)項目”，預(yù)計達產(chǎn)后分別為公司貢獻年凈利潤1.48億元、0.45億元、0.43億元、0.74億元?！拔靼残聟^(qū)先進鍛造產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項目”預(yù)計達到預(yù)定可使用狀態(tài)的時間為2023年12月，其余三個個項目達到預(yù)定可使用狀態(tài)的時間為2022年12月。2021中航重機再次發(fā)布定增預(yù)案，計劃募集資金19.10億元，投入“航空精密模鍛產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級項目”、“特種材料等溫鍛造生產(chǎn)線建設(shè)項目”，布局精密鍛造和等溫鍛造，兩個項目預(yù)計在2024年12月達到預(yù)定可使用狀態(tài)。
發(fā)布十年期限制性股票激勵計劃，堅定長遠發(fā)展信心。中航重機于2019年底發(fā)布A股限制性股票長期激勵計劃。該長期激勵計劃分期實施，每期激勵計劃的禁售期均為2年，解鎖期均為3年。第一期激勵計劃均設(shè)三個解除限售期，業(yè)績考核指標為：（1）可解除限售日前一會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于4.7%/4.9%/5.1%，不低于同行業(yè)對標企業(yè)75%分位值。（2）可解除限售日前一會計年度較2018年的營業(yè)收入復(fù)合增長率不低于6.4%/6.5%/6.6%，不低于同行業(yè)對標企業(yè)75%分位值。（3）可解除限售日前一會計年度營業(yè)利潤率不低于5.3%/5.4%/5.5%，不低于同行業(yè)對標企業(yè)75%分位值。2022年，中航重機第一期限制性股票激勵計劃解鎖條件達成。
投資建議：公司是我國航空鍛件的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品涉及機身模鍛件和發(fā)動機環(huán)鍛件，軍、民機皆覆蓋。國防現(xiàn)代化持續(xù)推進，軍機補缺口背景下，軍用航空鍛件需求旺盛。民機領(lǐng)域，國外業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，國內(nèi)C919逐步量產(chǎn)，未來市場空間廣闊。液壓環(huán)控業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司剝離虧損的力源蘇州，輕裝上陣，該業(yè)務(wù)的盈利能力將有明顯提升。我們預(yù)測公司2022年-2024年凈利潤分別為12.39/17.32/23.55億元，對應(yīng)PE分別為35.2/25.1/18.6。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：航空裝備交付節(jié)奏放緩，供應(yīng)鏈受到疫情等風(fēng)險因素影響。
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