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云業(yè)務(wù)等第二引擎帶動(dòng)三大運(yùn)營商經(jīng)營情況顯著改善。2022年前三季度，三大運(yùn)營商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收13453億元，同比增長10.3%，歸母凈利潤合計(jì)1299億元，同比增長12.02%。主要有兩點(diǎn)原因：一方面，提速降費(fèi)影響弱化，且隨著5G滲透率的提高及智慧家庭業(yè)務(wù)的占收比提升，運(yùn)營商傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)指標(biāo)移動(dòng)ARPU及家庭ARPU持續(xù)回升；另一方面，運(yùn)營商加碼云業(yè)務(wù)投入，云收入增速超行業(yè)平均。2022H1，運(yùn)營商云收入合計(jì)702億元，占收比提升至7.67%，同比增長124%，對(duì)比之下中國公有云服務(wù)市場(chǎng)同期規(guī)模為165.8億美元，同比增長35%。其中，市占率第一的阿里云增幅僅有不到12%，2022H1營收為366.56億元，已被運(yùn)營商反超。
　　運(yùn)營商積極推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)賦能工作。（1）移動(dòng)云加強(qiáng)云技術(shù)自研：移動(dòng)云堅(jiān)持走自研可控的發(fā)展路線，并自主研發(fā)了以一體化的云底座、分布式的云能力、可信云平臺(tái)為核心的大云操作系統(tǒng)CloudOS。目前，移動(dòng)云自主研發(fā)知識(shí)產(chǎn)權(quán)700+項(xiàng)，已上線涵蓋云、大數(shù)據(jù)、人工智能等板塊的自研產(chǎn)品超230余款，豐富度穩(wěn)居業(yè)內(nèi)前三；擁有千萬級(jí)SaaS產(chǎn)品數(shù)量躋身國內(nèi)第一陣營。（2）電信天翼云牽頭。今年7月，中國電信引入中國電子、中國電科等央企戰(zhàn)略投資者，組件天翼云科技公司，此后由中國電信天翼云牽頭的國資監(jiān)管云服務(wù)正式宣布上線，不斷深化“國家云”概念，助力央企數(shù)字化轉(zhuǎn)型、構(gòu)建健康發(fā)展的云生態(tài)、加強(qiáng)云安全。（3）中國聯(lián)通與騰訊就CDN及邊緣計(jì)算等業(yè)務(wù)展開合作。今年10月，聯(lián)通創(chuàng)投與騰訊創(chuàng)投的合營企業(yè)獲得批準(zhǔn)，雙方將立足自主研發(fā)，形成完整的CDN/MEC平臺(tái)能力、運(yùn)營能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力。通過與騰訊等戰(zhàn)投伙伴的持續(xù)合作、不斷拓寬拓廣合作場(chǎng)景及模式，中國聯(lián)通的創(chuàng)新能力實(shí)現(xiàn)顯著提升，加速構(gòu)建內(nèi)容生態(tài)。
　　國內(nèi)運(yùn)營商盈利能力優(yōu)秀。以中國移動(dòng)為例，其凈利率在國內(nèi)外運(yùn)營商中處于領(lǐng)先水平，2022H1為14.15%。雖然ROE水平與海外運(yùn)營商Verizon有一定差距，但差距主要存在于杠桿率上，側(cè)面反映中國移動(dòng)經(jīng)營效率及管理能力優(yōu)秀。
　　運(yùn)營商分紅率提升，持續(xù)加大股東回報(bào)。移動(dòng)及電信均表示派息率將逐步提升至70%以上。假設(shè)2022年A股移動(dòng)/電信/聯(lián)通派息率分別為65%/65%/50%，對(duì)應(yīng)目前A股股價(jià)的股息率分別為5.28%/4.58%/2.42%，港股稅后股息率分別為5.43%/5.04%/4.32%，有望帶來可觀的現(xiàn)金分紅
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　面對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的新藍(lán)海市場(chǎng)，運(yùn)營商已前瞻性布局算力網(wǎng)絡(luò)，不斷完善云及IDC基礎(chǔ)設(shè)施布局，同時(shí)加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)合作，蓄力支撐數(shù)字經(jīng)濟(jì)提質(zhì)提速。建議關(guān)注中國移動(dòng)(600941，未評(píng)級(jí))、中國電信(601728，未評(píng)級(jí))、中國聯(lián)通(600050，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)及云業(yè)務(wù)不及預(yù)期，國內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期，5G建設(shè)不及預(yù)期，5G用戶推廣不及預(yù)期。