>> 華泰證券-蒙牛乳業(yè)(2319.HK)明年或?qū)⒅鼗卣Ｔ鲩L軌道-221214
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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短期收入承壓；期待明年行業(yè)復蘇
四季度以來由于疫情散發(fā)、終端客流量減少，蒙牛銷售收入增速預計承壓，并將導致部分固定投放的廣告和市場費用占收入比例同比提升。因此我們下調(diào)2022-2024年基本EPS 3.7/1.6/1.4%至人民幣1.51/1.65/1.92元，并下調(diào)目標價15%至港幣43.0。我們目標價基于23.6倍12個月動態(tài)PE，對應2018年以來的歷史PE均值，以及12個月動態(tài)EPS 1.64元。我們預計2023年隨著消費市場逐步復蘇，乳制品的消費場景逐步恢復，蒙牛的收入增長有望回到雙位數(shù)增速以及經(jīng)營利潤率重回擴張趨勢。我們認為公司當前18.9倍動態(tài)PE的估值具有吸引力，維持“買入”。
短期蒙牛收入增長承壓
全國23個核心城市日均地鐵客流量9-11月下滑幅度逐月加深，分別同比下滑15/18/29%。而消費者信心指數(shù)自4月下跌以來維持在較低位置，10月份仍未有明顯回暖趨勢。社會消費品零售總額10月同比下跌0.5%，較9月的2.5%同比增長轉(zhuǎn)弱。自9月以來，因客流下滑以及消費市場轉(zhuǎn)弱，蒙牛收入增長承壓。我們預期蒙牛3Q22收入同比增長高單位數(shù)，具體而言同期特侖蘇、白奶均為低雙位數(shù)同比增長，而常溫酸奶為中到高單位數(shù)同比下滑，低溫酸奶仍延續(xù)上半年同比負增長。我們預計4Q22收入增速或?qū)⒈?Q22放緩。而明年我們預期隨著消費復蘇，蒙牛收入有望回到雙位數(shù)增長。
經(jīng)營利潤率將逐步改善
我們預期蒙牛下半年毛利率的壓力將相比上半年有所緩解。根據(jù)Wind，7-11月國內(nèi)原奶價格同比下滑4.6%，而1H22同比跌幅為1.7%。但我們預計下半年較為疲軟的收入增速將導致部分廣告和市場費用占收入比率同比增加。我們預期蒙牛明年將受益于原奶價格繼續(xù)走弱以及穩(wěn)定的包材等原輔料價格，毛利率將實現(xiàn)同比擴張。而公司將繼續(xù)嚴控費用，并受益于經(jīng)營杠桿提升，帶動經(jīng)營利潤率回歸同比擴張的趨勢。我們預期蒙牛2H22/2023經(jīng)營利潤率將同比擴張0.7/0.5pp。
下調(diào)目標價至43.0港幣；當前估值吸引
基于以上討論，我們將22/23/24年收入預測下調(diào)3.3/2.1/1.9%至人民幣932/1,066/1,188億元，以及凈利潤預測下調(diào)3.7/1.6/1.4%至人民幣60/65/76億元。蒙牛股價自10月31日以來反彈了38%，當前股價對應18.9倍12個月動態(tài)PE，在明年消費市場復蘇，送禮場景逐步恢復前景下，估值有吸引力。維持“買入”。
風險提示：1）原奶價格上漲；2）競爭加?。?)疫情反復；4)新產(chǎn)品增長乏力；5)食品安全問題。
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