>> 華泰證券-中國飛鶴(6186.HK)不利的環(huán)境中持續(xù)擴(kuò)大市占率-221215
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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此報告為加密報告 |
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明年收入和凈利潤將恢復(fù)雙位數(shù)同比增長；維持“買入”
下半年疲軟的零售環(huán)境以及行業(yè)較大的競爭壓力，讓我們對公司下半年的收入增長更加謹(jǐn)慎，我們下調(diào)22-24年基本EPS 5/7/8%至人民幣0.61/0.68/0.76元。在不利的市場環(huán)境中，飛鶴憑借其領(lǐng)先的品牌知名度以及健康的渠道庫存繼續(xù)提升市占率。我們認(rèn)為飛鶴明年的收入和凈利潤都將恢復(fù)雙位數(shù)同比增長，因此調(diào)高飛鶴的目標(biāo)PE至11.6倍12個月動態(tài)PE，較該股上市以來歷史PE均值低0.5個標(biāo)準(zhǔn)差?；?2個月動態(tài)EPS人民幣0.68元，我們上調(diào)目標(biāo)價12%至港幣8.7。飛鶴當(dāng)前股價對應(yīng)9.6倍12個月動態(tài)PE，估值吸引，維持“買入”。
新生人口數(shù)量下滑拖累嬰配粉行業(yè)增長
我們預(yù)期中國嬰配粉行業(yè)規(guī)模在2022年同比下滑高單位數(shù)，隨后在2023/2024年同比跌幅預(yù)計縮窄至低單位數(shù)。我們認(rèn)為市場下跌主因新生人口下降，而嬰幼兒嬰配粉人均消費(fèi)量在新國標(biāo)執(zhí)行后有望回到高單位數(shù)同比增長，而行業(yè)銷售單價預(yù)計大致維持穩(wěn)定。2021年全國新生人口同比下降7.5%至1,062萬，近期部分地方政府對于上半年新生人口的統(tǒng)計也仍不樂觀，根據(jù)河南省新出生人口的篩查，上半年其新出生人口同比下滑約10%。我們預(yù)期2022/2023年全國新生人口分別同比下滑11/8%。
競爭加劇下公司市占率持續(xù)提升
國家近期加快對滿足新國標(biāo)的嬰配粉注冊批復(fù)，根據(jù)中國商報，截至2022年11月底已有96個品牌及274個系列通過新國標(biāo)配方注冊。獲批品牌多為通過國內(nèi)工廠生產(chǎn)的龍頭中外資奶粉品牌。我們預(yù)期在新國標(biāo)于明年2月開始執(zhí)行之前，行業(yè)都將因渠道庫存去化而面臨較大的競爭壓力，特別是去庫存壓力較大的中小品牌。飛鶴在上半年對渠道庫存優(yōu)化后，下半年整體渠道庫存維持在健康水平，并有望繼續(xù)擴(kuò)大市占率。公司市占率從上半年的19.3%提升至7-9月的19.8/20.5/20.1%。
明年凈利潤增速預(yù)計恢復(fù)增長，估值吸引
我們將22-24年飛鶴的收入預(yù)測下調(diào)4/5/7%，并將凈利潤預(yù)測下調(diào)5/7/8%至人民幣55/62/69億元，主要反應(yīng)下半年疲軟的零售環(huán)境以及行業(yè)較大的競爭壓力。我們預(yù)期飛鶴2023/2024收入同比增速恢復(fù)至10/9%，經(jīng)營利潤率將分別同比擴(kuò)張0.8/0.5pp。飛鶴股價自11月以來反彈了52%，當(dāng)前股價對應(yīng)9.6倍12個月動態(tài)PE。我們預(yù)期公司23-24E凈利潤C(jī)AGR為12%，公司基本面處于恢復(fù)通道，當(dāng)前估值吸引，維持“買入”。
風(fēng)險提示：1）中國人口出生率持續(xù)下降；2）競爭加??；3）市場拓展不及預(yù)期；4）食品安全問題。
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