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行情回顧：板塊經(jīng)歷多輪波動(dòng)，估值水平接近歷史低點(diǎn)
　　2022年軍工板塊經(jīng)歷了五次波動(dòng)，年底中證軍工指數(shù)有望重拾升勢(shì)，行業(yè)景氣度將在2023年出現(xiàn)切換。1）1-4月底為下行階段，中證軍工指數(shù)從1月初最高點(diǎn)14894.07下探到4月27日的最低點(diǎn)8727.92，降幅為32.18%，跑輸大盤。受到美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期及疫情的多重影響，軍工板塊伴隨大盤出現(xiàn)較大調(diào)整。2）4月底到8月中旬，中證軍工指數(shù)逐漸上行，從最低點(diǎn)8727.92陸續(xù)上漲28.27%達(dá)到12698.76點(diǎn)。在該階段，大盤在疫情呈現(xiàn)階段性結(jié)束的狀態(tài)下復(fù)蘇，加之2022年中報(bào)數(shù)據(jù)公布業(yè)績(jī)向好，中證軍工指數(shù)得到修復(fù)，展現(xiàn)出較強(qiáng)的抗周期韌性。3）8月中旬到10月中旬，季報(bào)真空期軍工板塊持續(xù)調(diào)整到10907.97點(diǎn)。4）10月中旬到10月底，三季報(bào)業(yè)績(jī)景氣持續(xù)驅(qū)動(dòng)中證軍工指數(shù)上升至12421.48點(diǎn)。5）10月底至今，伴隨著疫情防控政策的逐步放松，地產(chǎn)能周期板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，受風(fēng)格輪動(dòng)影響板塊持續(xù)調(diào)整到11342.87點(diǎn)。
　　整體軍工持倉(cāng)環(huán)比略微提升，未來(lái)隨著景氣度的切換，比例有望繼續(xù)提升。截止到2022年三季度末，在公募基金前十大重倉(cāng)股持股數(shù)據(jù)，持股總市值為30949.54億元，相較于2022年一季度末、二季度末分別降低13.73%、12.30%；其中軍工持倉(cāng)總市值為1768.03億元，軍工股持倉(cāng)占比為5.71%，相較于2022年一季度末、二季度末分別減少1.71個(gè)百分點(diǎn)、增加1.13個(gè)百分點(diǎn)。2022年Q1、Q2、Q3軍工股流通股持倉(cāng)占比為3.23%、3.19%、3.66%。
　　軍工板塊三季報(bào)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度持續(xù)提升。選取的92家軍工公司2022年前三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3712.95億元，同比增長(zhǎng)12.86%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)295.27億元，同比增長(zhǎng)11.84%。此外，其整體毛利率為20.54%（-0.22pct）；凈利率為7.95%（-0.07pct）；ROE為4.59%（-0.06pct），盈利能力穩(wěn)定。
　　軍工板塊的估值已接近2020年最低點(diǎn)，高性價(jià)比更加凸顯，建議堅(jiān)定加大配置力度。2022年初以來(lái)，中證軍工指數(shù)下跌了23.02%，板塊估值得到了充分消化，高性價(jià)比更加凸顯。目前中證軍工板塊PE為53.51倍，處于歷史低位，并接近2020年6月的最低點(diǎn)。我們認(rèn)為，當(dāng)前軍工板塊正處于景氣切換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，板塊高性價(jià)比更加凸顯，年底軍工國(guó)改有望密集落地，板塊估值有望實(shí)現(xiàn)切換，加配軍工板塊正當(dāng)時(shí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、國(guó)防預(yù)算增長(zhǎng)不及預(yù)期；近年來(lái)國(guó)防預(yù)算維持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)，軍工政策向好，但存在國(guó)家政策及國(guó)家戰(zhàn)略的改變而減少國(guó)防預(yù)算的支出的可能性。
　　2、武器裝備交付不及預(yù)期；受全球疫情影響，各國(guó)持續(xù)強(qiáng)化社交隔離、出入境限制、強(qiáng)制性停工停產(chǎn)等防疫管控政策措施，同時(shí)疊加地區(qū)緊張因素，世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來(lái)鏈路受到較大沖擊，如船舶等行業(yè)存在無(wú)法按時(shí)完成施工及延期交付風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、相關(guān)改革進(jìn)展不及預(yù)期；國(guó)家對(duì)未來(lái)形勢(shì)的判斷和指導(dǎo)思想決定了行業(yè)的發(fā)展前景，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策對(duì)軍工企業(yè)戰(zhàn)略方向確定、產(chǎn)業(yè)選擇及投資并購(gòu)方向均有重大影響。