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▌醫(yī)藥賽道估值溢價基本出清，公募持倉史低有望回補，受益疫后復蘇當前配置價值凸顯
　　優(yōu)質賽道屬性：醫(yī)藥行業(yè)自2005年以來在中信28個一級行業(yè)中有一半年份收益率排在前10，年超額平均+2.4%，是名副其實的優(yōu)質賽道，但近兩年受市場下行及政策面利空整體大幅回撤，年初至今以-16.03%排在19位。
　　估值溢價出清較為充分：截至2022/12/12，中信醫(yī)藥板塊估值為26.68倍，接近2018年底的24.39倍，低于2019年以來的平均估值35.83，2019至2021年中醫(yī)藥板塊大幅上行帶動的估值溢價提升已經得到充分釋放；醫(yī)藥板塊相對于萬得全A的估值溢價率為37.24%，處于近10年的歷史低位。
　　公募占比史低：主動股票型基金每季報期在醫(yī)藥行業(yè)占比來看，從2020Q1的20.0%一路下行至2022Q3的10.4%，當前占比已接近10年以來低位，未來有較大回補空間。
　　▌醫(yī)藥賽道類產品如何篩選
　　結合事前分類與事后分類法篩選高純度醫(yī)藥主題產品，2022Q3截面來看共127只醫(yī)藥主題基金，合計規(guī)模2135.3億。其中管理規(guī)模過百億的基金經理有4位包括葛蘭731.39億、趙蓓201.88億、鄭磊164.37億、吳興武137.12億。但從收益率角度來看，2022年整體收益跟規(guī)模成明顯的反比規(guī)律，整體小規(guī)模產品收益相對較好。
　　▌跟隨公募醫(yī)藥產品的子賽道輪動策略是否有效？
　　為了提高觀測頻率我們引入凈值回歸法，同時挑選出子賽道輪動能力較強的產品每月進行跟隨，歷史來看能夠穩(wěn)定獲得子beta輪動超額信息。其中12月最新一期跟隨華安醫(yī)療創(chuàng)新、工銀瑞信前沿醫(yī)療、中融醫(yī)療健康精選輪動三只產品，增配靠前的為中成藥、醫(yī)藥流通、醫(yī)療器械。
　　具體來看：1.傳統(tǒng)對于子賽道的輪動信息來源于季報和年報的持倉數(shù)據(jù)，首先從半年一次的全持倉視角來看跟隨輪動效果較差；2.季頻重倉來看效果有所提升，但超額主要來源于2019年開始對醫(yī)療服務(CXO)的把握，整體來看持倉法存在信息披露滯后和頻率不足的問題；3.為了提升觀測頻率和效果，我們引入凈值法，使用基金復權單位收益率與子行業(yè)指數(shù)收益率進行回歸得到子版塊估算倉位，測算方法存在共線性導致的誤差，但可以較為準確判斷產品的調倉方向；4.在此基礎上，我們希望排除全體醫(yī)藥基金中的無效輪動信息，挑選輪動能力較強的產品跟隨觀點輪動，回測超額十分穩(wěn)定。
　　▌如何精選醫(yī)藥基金進行布局？
　　醫(yī)藥賽道內子版塊收益差異較大，若能把握輪動子Beta收益能為產品凈值顯著增益。首先我們根據(jù)醫(yī)藥基金在7個子賽道中輪動情況將樣本分為61只輪動型和66只非輪動型。
　　1.輪動型產品中-優(yōu)選輪動能力強的：
　　在2021年以前成立的輪動型產品中，選取輪動能力(過去2年輪動超額收益率)靠前的產品，推薦關注5只：天弘醫(yī)藥創(chuàng)新A-郭相博、匯添富醫(yī)療積極成長一年持有A-鄭磊、信達澳銀醫(yī)藥健康-楊珂、華寶醫(yī)藥生物-張金濤、建信高端醫(yī)療-潘龍玲。
　　2.非子行業(yè)輪動型產品中-優(yōu)選選股能力強的：
　　在非子行業(yè)輪動型產品中，首先選取子賽道分布較為均衡的產品，之后根據(jù)近2年超額Alpha均值篩選出前5產品推薦關注：融通健康產業(yè)A-萬民遠、招商醫(yī)藥健康產業(yè)-李佳存、嘉實醫(yī)藥健康A-郝淼、長城大健康A-譚小兵、富國生物醫(yī)藥科技A-曾新杰。
　　▌風險提示
　　數(shù)據(jù)全部來自公開市場數(shù)據(jù)，市場環(huán)境出現(xiàn)巨大變化模型可能失效?；疬^往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)，亦不構成投資收益的保證或投資建議。