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大型&深遠(yuǎn)海化提升單GW價(jià)值量，樁基環(huán)節(jié)有效抵御通縮：管樁塔筒占海上風(fēng)電投資成本的24%-33%，單GW用量與工程地質(zhì)、風(fēng)機(jī)機(jī)型、水深有關(guān)，假設(shè)單機(jī)容量及水深與樁基用量成線性關(guān)系，當(dāng)海上風(fēng)電項(xiàng)目水深不變，單機(jī)容量每增加1MW，相應(yīng)每臺(tái)風(fēng)機(jī)的樁基用量增加200噸；單機(jī)容量不變，水深每增加20米，相應(yīng)樁基用量增加300噸。水深超過(guò)40m后，管樁加塔筒的價(jià)值量將超過(guò)主機(jī)（3000元/MW）和葉片價(jià)值量，有望抵御風(fēng)機(jī)大型化和行業(yè)平價(jià)帶來(lái)的利潤(rùn)通縮。
　　全球海風(fēng)天量裝機(jī)亟待釋放，海外產(chǎn)能稀缺創(chuàng)增量溢價(jià)：1）國(guó)內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)裝機(jī)量剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，天量裝機(jī)待釋放：平價(jià)以來(lái)海上風(fēng)電招標(biāo)量已達(dá)24GW，預(yù)計(jì)今年海上風(fēng)電裝機(jī)量?jī)H為5GW，招標(biāo)量及裝機(jī)量之間剪刀差持續(xù)拉大，我們認(rèn)為2023年開(kāi)始“剪刀差”有望進(jìn)入收斂階段，海上風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期；預(yù)計(jì)22-25年國(guó)內(nèi)管樁新增市場(chǎng)規(guī)模1940億元，CAGR 30%。2)海外地緣沖突頻發(fā)加速能源自供，本土產(chǎn)能供不應(yīng)求溢價(jià)高：經(jīng)測(cè)算2022-2025年海外管樁總需求量約為1244.5萬(wàn)噸，新增市場(chǎng)規(guī)模約1920億元,CAGR 36%；海外本土產(chǎn)能供不應(yīng)求，2022-2024年樁基供給缺口分別為77.2 /75.8 /158.3萬(wàn)噸，海外管樁單噸售價(jià)為國(guó)內(nèi)單噸售價(jià)的2倍。
　　碼頭核心卡位壁壘，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定：1）碼頭為生產(chǎn)必須硬性資源：海風(fēng)樁基體積重量均較大，超大型產(chǎn)品目前無(wú)公路運(yùn)輸方案，需臨港生產(chǎn)臨港運(yùn)輸；2）四大要素共筑碼頭高壁壘：大重量管樁對(duì)碼頭荷載、港口水深及臨港倉(cāng)儲(chǔ)面積等要求更高，碼頭建設(shè)及對(duì)外開(kāi)放資質(zhì)審批周期長(zhǎng)，符合海工運(yùn)輸需求碼頭資源極其稀缺；3）自有碼頭廠商具備明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)：行業(yè)內(nèi)具備自有碼頭的廠商將獲得明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局有望在2-3年內(nèi)維持穩(wěn)定。
　　建議關(guān)注：大金重工（002487.SZ）：首家出口歐洲的海塔企業(yè)，國(guó)內(nèi)管樁龍頭，大金蓬萊母港為國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)深水碼頭，海內(nèi)外多點(diǎn)布局產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)明顯；海力風(fēng)電（301155.SZ）：海工領(lǐng)域新起之秀，江蘇、山東區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，國(guó)內(nèi)首家布局海南的海工企業(yè)；天順風(fēng)能（002531.SZ）：行業(yè)頭部廠商，在建德國(guó)工廠進(jìn)展順利，投產(chǎn)后有望進(jìn)一步打開(kāi)海外市場(chǎng)；泰勝風(fēng)能（300129.SZ）：風(fēng)塔頭部制造廠商，持續(xù)推進(jìn)兩海戰(zhàn)略，專注產(chǎn)品質(zhì)量打造核心競(jìng)爭(zhēng)力；天能重工（300569.SZ）：風(fēng)機(jī)塔架專業(yè)制造商，塔筒、發(fā)電“雙輪驅(qū)動(dòng)”；潤(rùn)邦股份（002483.SZ）：深耕海上高端裝備，高端裝備&環(huán)保業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；樁基招標(biāo)價(jià)格超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)；海上風(fēng)電裝機(jī)量低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)。