>> 長江證券-軍工能否做“基本面”量化？五維度模型成長板塊應用初探(下篇)-221214
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
大小： |
3046KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳潔敏,王賀嘉 |
| 下載權(quán)限： |
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軍工景氣分析：與其他行業(yè)相比，同與不同
仍然延續(xù)長江行業(yè)基本面量化五維度打分模型基于軍工歷史復盤和每個維度的邏輯來展開分析，不同之處在于：
1）軍工分析中最后選擇舍棄行業(yè)聯(lián)動維度。采取聚類的方式可以找到從行情表現(xiàn)上與軍工相似度較高的行業(yè)，但是能被中觀維度和風格偏好所解釋，因此軍工篇中暫不單獨討論行業(yè)聯(lián)動影響；
2）軍工難以通過中觀指標串聯(lián)刻畫行業(yè)跟蹤知識圖譜，外生影響因素多，產(chǎn)業(yè)可用數(shù)據(jù)少；
3）資金流跟蹤上，長期以來機構(gòu)參與程度不高，定價權(quán)有限，階段性行情可能體現(xiàn)在融資余額上，與前期我們分析的家電、醫(yī)藥等機構(gòu)話語權(quán)較高的行業(yè)也有所區(qū)別。
宏觀維度：關(guān)鍵，但不“核心”
行業(yè)需求由財政實力及國際格局共同決定，但是從跟蹤觀測角度上看，測算結(jié)果顯示，軍工整體與宏觀經(jīng)濟周期的相關(guān)性較弱，僅在流動性、需求景氣國際環(huán)境等維度存在顯著領(lǐng)先指標。
中觀維度：遵守供需大框架，外生因素多，產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)稀缺
軍工的改革、增長主線決定行業(yè)供需分析大框架，供給端看，國企改革伴隨核心資產(chǎn)注入帶來軍工上市主體變化；需求端看，擴軍帶來的裝備采購、升級等決定行業(yè)體量變化。從測算結(jié)果來看，與軍工行業(yè)顯著相關(guān)的中觀指標主要是有色金屬、碳纖維、半導體硅料等原材料價格、原油價格以及武器出口金額等。動態(tài)來看，軍工上游和中間環(huán)節(jié)在2020年前僅與航空制造業(yè)毛利率、稀有金屬價格、武器出口等少量指標存在較強相關(guān)性；2020年后顯著指標有所增加，部分金屬原材料價格等都表現(xiàn)出一定相關(guān)性。軍工下游顯著指標相對較多，全區(qū)間內(nèi)與武器、航空裝備出口金額指標呈正相關(guān)，與有色金屬、稀有氣體、碳化硅等半導體材料成本呈負相關(guān)。
情緒擾動觀察：風格配置機會有，機構(gòu)資金尋“機”而入
軍工及各子行業(yè)在全區(qū)間內(nèi)整體偏向小市值、高估值、高波動風格。各個環(huán)節(jié)間略有差異，下游整體更偏大盤和較高動量；而上游是橫向比較中成長性最優(yōu)的。對子行業(yè)在不同風格輪動下的收益進行測算，測算結(jié)果上看，行業(yè)在市場整體偏向高估值、成長風格下時超額表現(xiàn)更好。資金維度上看，近年來熱度較高時兩融參與熱度不及歷史，機構(gòu)持倉絕對占比不高邊際有所緩升，相關(guān)ETF持有人作為“高賣低買”選手，操作方向值得關(guān)注。
基本面五維模型回顧
對于軍工的景氣預測仍依據(jù)長江基本面量化五維模型，通過構(gòu)建基礎指標庫篩選核心跟蹤指標的方式全面跟蹤行業(yè)動態(tài)，最后采取打分的方式綜合不同指標影響。最后選取前序測算中顯著指標構(gòu)建核心跟蹤指標庫，并對歷史表現(xiàn)進行回測，模型在軍工上游、下游表現(xiàn)更好，全區(qū)間勝率能達到54%以上。
風險提示
1、本文測算均是基于歷史數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)；
2、模型構(gòu)建過程中存在一定的建模風險。
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