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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　Suzano下調(diào)闊葉漿外盤(pán)報(bào)價(jià)40美元/噸，漿價(jià)下跌預(yù)期逐步兌現(xiàn)，特種紙將從交易預(yù)期階段進(jìn)入交易盈利改善兌現(xiàn)階段，行情有望擴(kuò)散至大宗紙及個(gè)護(hù)。
　　摘要：
　　維持輕工造紙行業(yè)-造紙子版塊“增持”評(píng)級(jí)。Suzano下調(diào)闊葉漿外盤(pán)報(bào)價(jià)40美元/噸，漿價(jià)下跌預(yù)期正在逐步兌現(xiàn)，特種紙將從交易預(yù)期階段進(jìn)入交易盈利改善兌現(xiàn)階段，行情有望擴(kuò)散至大宗紙及個(gè)護(hù)。推薦標(biāo)的：仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技、太陽(yáng)紙業(yè)、中順潔柔、百亞股份、恒安國(guó)際、豪悅護(hù)理，受益標(biāo)的維達(dá)國(guó)際、博匯紙業(yè)、可靠股份。
　　事件：2022年12月13日，Suzano宣布闊葉漿外盤(pán)報(bào)價(jià)為820美元/噸，即日起執(zhí)行，較上一次報(bào)價(jià)下調(diào)40美元/噸。
　　漿價(jià)下跌預(yù)期正在逐步兌現(xiàn)。由于供給端新增產(chǎn)能投放持續(xù)推遲及多重?cái)_動(dòng)因素存在，需求端海外整體較為景氣的局面，2022H2紙漿價(jià)格持續(xù)高位橫盤(pán)，針葉漿國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格超7,200元/噸，闊葉漿國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格超6,500元。國(guó)內(nèi)成品紙下游交投偏弱，紙價(jià)弱勢(shì)重心向下，紙企難以傳導(dǎo)成本壓力，面臨銷售價(jià)格與原材料價(jià)格對(duì)盈利的雙重?cái)D壓。在Arauco 156萬(wàn)噸闊葉漿于22Q4末投產(chǎn)及UPM 210萬(wàn)噸闊葉漿于23Q1投產(chǎn)的事件催化下，市場(chǎng)預(yù)期短期紙漿產(chǎn)能集中釋放將緩解紙漿供需緊平衡狀態(tài)，紙漿價(jià)格存在下跌預(yù)期。從現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格看，針葉漿、闊葉漿于10月中旬觸頂后分別下調(diào)250元/噸、350元/噸，初步顯示下跌趨勢(shì)。Suzano宣布闊葉漿外盤(pán)報(bào)價(jià)為820美元/噸，較上一次報(bào)價(jià)下調(diào)40美元/噸，進(jìn)一步兌現(xiàn)紙漿價(jià)格下跌預(yù)期。我們認(rèn)為闊葉漿外盤(pán)報(bào)價(jià)后續(xù)仍有進(jìn)一步下調(diào)空間，預(yù)計(jì)2023H1有望觸及650-700美元/噸。
　　行情有望從特種紙擴(kuò)散至大宗紙及個(gè)護(hù)。我們?cè)?022年秋季策略報(bào)告《地產(chǎn)紓困預(yù)期漸起，成本下降盈利改善》中明確提出“特種紙通常采取直銷模式，其售價(jià)調(diào)整需由特種紙廠與下游客戶進(jìn)行逐一協(xié)調(diào)談判，調(diào)價(jià)周期較長(zhǎng)且調(diào)價(jià)幅度通常較小。因此，特種紙的盈利周期實(shí)際上主要來(lái)自于漿價(jià)周期?！保J(rèn)為市場(chǎng)在交易漿價(jià)下跌預(yù)期時(shí)應(yīng)率先選擇盈利與漿價(jià)密切相關(guān)的特種紙。22Q4特種紙標(biāo)的估值修復(fù)明顯，市場(chǎng)將從交易預(yù)期階段進(jìn)入交易盈利改善兌現(xiàn)階段。當(dāng)前，隨著地產(chǎn)及防疫政策轉(zhuǎn)變所釋放的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期，前期受制于下游交投偏弱、難以提價(jià)的大宗紙企有望在旺季迎來(lái)階段性盈利改善，行情有望從特種紙擴(kuò)散至大宗紙，以紙漿為原材料的個(gè)護(hù)也將受益。推薦標(biāo)的：仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技、太陽(yáng)紙業(yè)、中順潔柔、百亞股份、恒安國(guó)際、豪悅護(hù)理，受益標(biāo)的維達(dá)國(guó)際、博匯紙業(yè)、可靠股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣匯率大幅貶值、紙漿價(jià)格大幅波動(dòng)