>> 中信建投-12月議息會議點評：緊縮邏輯趨于尾聲-221215
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
黃文濤,錢偉 |
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事件：
北京時間2022年12月15日凌晨，美聯(lián)儲召開12月議息會議，將聯(lián)邦基金利率調(diào)升至4.25-4.5%的水平。
簡評：
雖然點陣圖和經(jīng)濟預(yù)測上修，鮑威爾對于未來降息三緘其口，資產(chǎn)隔夜反應(yīng)也偏負面，但市場心態(tài)已經(jīng)完全扭轉(zhuǎn)，通脹和緊縮的敘事邏輯已經(jīng)松動，未來尋找鴿派和積極信號將成為基準。本次議息會議的點陣圖與經(jīng)濟預(yù)測均出現(xiàn)了較大的上調(diào)幅度，甚至比期貨市場此前隱含的幅度更甚，周三超預(yù)期改善的CPI數(shù)據(jù)也未得到相應(yīng)的重視，鮑威爾在發(fā)布會上也沒有給出太多的鴿派新增信號，市場顯然有些失望，美股在會后大幅下跌，美債收益率同樣走高。但是，我們不認為這預(yù)示著嚴重的風(fēng)險：首先，點陣圖的上修早已有充分預(yù)期，明年開始加息幅度降至25bp懸念不大，即使2023峰值利率超過5%（比市場目前預(yù)期高25bp），但實際影響有限；其次，連續(xù)兩月通脹改善后，市場已不再相信高通脹的長期性、以及通脹繼續(xù)引發(fā)聯(lián)儲緊縮的敘事邏輯。這與三季度時候市場的心態(tài)已經(jīng)大為不同，如今顯然更為從容淡定。
2023年核心問題將變?yōu)楹螘r降息，在通脹趨于可控的前提下，聯(lián)儲寬松節(jié)奏可能超預(yù)期。最新點陣圖顯示2023年基準利率終點的中值在5-5.25%，但會議結(jié)束后，期貨市場定價點位與會議前并未發(fā)生實質(zhì)變化，仍然預(yù)期明年再加息兩次各25bp，終點停在4.75-5%。我們認為這個預(yù)期差并不重要，不論是明年最終加息不會超過5%，還是市場后續(xù)修正預(yù)期，均不會是現(xiàn)階段的主要矛盾，在已經(jīng)累計加息400bp以上的背景下+通脹問題嚴峻性大不如前，25bp的預(yù)期差可以忽略。相反，明年核心的矛盾可能逐步過渡至降息的節(jié)點，本次會議前，市場顯然在等待更多關(guān)于明年政策轉(zhuǎn)向的信息?？上У氖牵U威爾措辭非常嚴謹，除了表明下次會議可能只加25bp外，新增信息有限。但我們認為，如果通脹再延續(xù)1-2月的穩(wěn)定表現(xiàn)，后續(xù)聯(lián)儲轉(zhuǎn)向降息的時點和速度，都可能比現(xiàn)在點陣圖顯示的快很多。
美股等風(fēng)險資產(chǎn)的估值修復(fù)行情將延續(xù)至明年Q1。盡管市場對于衰退的討論仍不絕于耳，但短期對于風(fēng)險資產(chǎn)不必過度悲觀，近期的估值修復(fù)行情可能尚未結(jié)束。首先，衰退的風(fēng)險在短期兌現(xiàn)尚且缺乏數(shù)據(jù)支撐，也許明年美國最終無法逃脫衰退，但一個季度內(nèi)風(fēng)險仍然可控，而市場在情緒方面已經(jīng)渲染很多，短期一旦數(shù)據(jù)正常反而有情緒修正空間，類似今年三季度。其次，通脹和加息的拐點已經(jīng)出現(xiàn)，緊縮邏輯可能在明年Q1終止。第三，中國疫情管控放松帶來全球需求的支撐。預(yù)計標普500在4000-4500點震蕩。
本次會議的一些重要變化和鮑威爾觀點總結(jié)如下：
第一，通脹取得可喜的進展，但尚不足夠，風(fēng)險在于服務(wù)業(yè)，暫時不會考慮調(diào)整通脹目標。記者會上，鮑威爾稱10月和11月通脹數(shù)據(jù)顯示物價控制取得可喜的下降，盡管如此，美聯(lián)儲還有更多的工作要做對未來通脹的展望，美聯(lián)儲需要看到更多通脹下降的證據(jù)，F(xiàn)OMC繼續(xù)認為通脹風(fēng)險傾向于上升。主要的風(fēng)險在于服務(wù)業(yè)，預(yù)計明年某個時候住房通脹會下降，但其他服務(wù)業(yè)通脹還將維持一段時間，不會迅速下降。對于市場熱議的通脹新目標，鮑威爾強調(diào)美聯(lián)儲并沒有考慮改變，但也暗示這可能是個長期工程。
第二，就業(yè)市場仍然緊俏，失業(yè)率上升但可控。關(guān)于就業(yè)，鮑威爾表示，盡管職位空缺比今年早些時候有所減少，但勞動力市場仍然失衡，但這也是一個好消息，即在不裁員的情況下，空缺職位仍有大幅減少的空間。鮑威爾預(yù)計勞動力市場至少需要減少350萬才能恢復(fù)供需平衡。供給方面，退休、新冠死亡和移民減少，使得結(jié)構(gòu)性短缺的問題嚴重。經(jīng)濟預(yù)測顯示明年失業(yè)率可能上升至4.6%，但鮑威爾不認為這是一個很高的水平。關(guān)于工資壓力，鮑威爾再次強調(diào)，目前薪資增長遠超對應(yīng)的2%通脹目標，美聯(lián)儲將尋求薪資增速回到正常水平。
第三，聯(lián)儲仍不放棄軟著陸的機會。鮑威爾表示，美國經(jīng)濟與去年相比大幅放緩，但目前仍在溫和增長。加息打壓下，利率敏感行業(yè)的需求受到明顯影響，例如美國房地產(chǎn)活動已大幅減弱，商業(yè)固定投資也開始走低，但其他領(lǐng)域的影響仍需要時間去觀察。最新經(jīng)濟預(yù)測并不符合衰退的標準，暫時無法知道是否會陷入衰退，實現(xiàn)軟著陸的路徑很窄，但仍有可能。在判斷未來的政策走勢時，聯(lián)儲不會依賴可能的衰退或者風(fēng)險，而是要看到切實的證據(jù)。
第四，加息節(jié)奏會繼續(xù)放緩，降息大討論尚未開始。美聯(lián)儲的政策正接近充分限制性，但很可能繼續(xù)調(diào)整節(jié)奏。當下無法知道下一次加息規(guī)模，這將取決于未來的數(shù)據(jù)和就業(yè)，但鑒于通脹在趨于回落，聯(lián)儲強烈考慮將下次加息幅度調(diào)整到25個基點。至于最終的位置和降息時點，鮑威爾非常謹慎，仍表示美聯(lián)儲在一段時間內(nèi)可能需要采取限制性政策立場，要恢復(fù)價格穩(wěn)定還有很長的路要走，在對通脹回落至2%有信心之前不會降息。
風(fēng)險提示：美國通脹上行超預(yù)期，貨幣政策繼續(xù)收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續(xù)下跌；美國經(jīng)濟衰退超預(yù)期，金融市場出現(xiàn)流動性危機，聯(lián)儲被迫轉(zhuǎn)向?qū)捤?；歐洲能源危機超預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟陷入深度衰退，
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