>> 華鑫證券-凌云光(688400)公司深度報(bào)告：以軟件算法為基，乘機(jī)器視覺(jué)東風(fēng)-221215
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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pdf 共42頁(yè) |
來(lái)源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
范益民 |
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▌以軟件算法為基，實(shí)現(xiàn)機(jī)器視覺(jué)全產(chǎn)業(yè)鏈布局
公司成立于2002年，成立之初主營(yíng)海外視覺(jué)器件代理業(yè)務(wù)；后經(jīng)過(guò)公司多年自主開(kāi)發(fā)底層算法/軟件及光學(xué)成像技術(shù)，疊加視覺(jué)器件的自主研發(fā)和產(chǎn)業(yè)鏈布局，已經(jīng)成功轉(zhuǎn)型成為可配置視覺(jué)系統(tǒng)、智能視覺(jué)裝備與核心視覺(jué)器件的專(zhuān)業(yè)供應(yīng)商，在公司2021年收入中，機(jī)器視覺(jué)業(yè)務(wù)占比達(dá)62%。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.4億元，2019-2021年CAGR為30.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.72億元，2019-2021年CAGR為116%，收入及利潤(rùn)均保持高速水平。公司具備成熟專(zhuān)業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和極強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，2021年研發(fā)投入為2.8億元，研發(fā)費(fèi)用率11.5%，近幾年研發(fā)費(fèi)用率呈持續(xù)上升趨勢(shì)；截至2022年6月底，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)共計(jì)686人，占公司總?cè)藬?shù)37.2%，其中近半數(shù)為軟件算法工程師；公司具有發(fā)明專(zhuān)利234項(xiàng)、軟件著作權(quán)專(zhuān)利208項(xiàng)，先后獲得國(guó)家多項(xiàng)技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)，承擔(dān)多項(xiàng)國(guó)家級(jí)科研項(xiàng)目，充分奠定公司技術(shù)發(fā)展基礎(chǔ)。公司與多個(gè)行業(yè)龍頭合作，在消費(fèi)電子領(lǐng)域公司長(zhǎng)期服務(wù)于蘋(píng)果公司，與鴻海精密、瑞聲科技、歌爾股份等建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系；在新能源領(lǐng)域目前已進(jìn)入寧德時(shí)代、比亞迪、恩捷等多個(gè)龍頭客戶(hù)供應(yīng)商名單；公司不斷積累大場(chǎng)景、復(fù)雜工藝及典型制程解決方案提供能力，行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。
▌機(jī)器替人大勢(shì)所趨，場(chǎng)景拓寬筑千億市場(chǎng)
機(jī)器視覺(jué)是人工智能最重要的前沿技術(shù)之一，通過(guò)模擬人類(lèi)視覺(jué)系統(tǒng)，賦予機(jī)器“看”和“認(rèn)知”的能力。機(jī)器視覺(jué)興起于汽車(chē)制造，并逐步廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、新能源等其他領(lǐng)域。隨著我國(guó)步入老齡化社會(huì)，企業(yè)用工成本上升，機(jī)器替人成為必然趨勢(shì)，同時(shí)機(jī)器視覺(jué)技術(shù)持續(xù)更新迭代，應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓寬。據(jù)GGII，中國(guó)機(jī)器視覺(jué)行業(yè)的銷(xiāo)售額從2018年的69億元增長(zhǎng)至2020年的139億元，CAGR達(dá)26.3%，預(yù)計(jì)2021-2025年中國(guó)機(jī)器視覺(jué)行業(yè)的銷(xiāo)售額將以35.7%的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，至2025年行業(yè)銷(xiāo)售額將達(dá)469億元。當(dāng)前本土企業(yè)正通過(guò)加大研發(fā)投入，積累核心技術(shù)，推進(jìn)自主化生產(chǎn)，進(jìn)口替代空間廣闊。
▌戰(zhàn)略聚焦機(jī)器視覺(jué)，視覺(jué)系統(tǒng)及裝備龍頭供應(yīng)商
公司核心算法庫(kù)VisionWARE至2021年已迭代至5.0版本，已具有基礎(chǔ)、定位、測(cè)量、檢測(cè)、識(shí)別、顏色、3D、深度學(xué)習(xí)和圖形用戶(hù)界面等9個(gè)技術(shù)模塊、18個(gè)算法庫(kù)和100余個(gè)算法工具，可實(shí)現(xiàn)工業(yè)視覺(jué)行業(yè)定位、測(cè)量、檢測(cè)和識(shí)別應(yīng)用全覆蓋，在AI算法方面支持模式識(shí)別、機(jī)器學(xué)習(xí)和深度學(xué)習(xí)，識(shí)別準(zhǔn)確率最高可以超過(guò)99%；同時(shí)公司配合下游需求研發(fā)多種特色行業(yè)相機(jī)及多款特種光源，另外通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈投資布局CMOS傳感器芯片及工業(yè)鏡頭，實(shí)現(xiàn)以底層算法軟件為基，產(chǎn)業(yè)鏈自上而下一體化布局。在消費(fèi)電子可配置視覺(jué)系統(tǒng)領(lǐng)域，公司2020年在中國(guó)市場(chǎng)占有率為22.4%，僅次于康耐視和基恩士，基于公司產(chǎn)品、算法能力提升及蘋(píng)果降本增效需求，市占率未來(lái)有望進(jìn)一步提升；在消費(fèi)電子視覺(jué)裝備領(lǐng)域，公司產(chǎn)品可有效助力工業(yè)富聯(lián)機(jī)器替代工人進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)ROI增效，發(fā)展空間廣闊。在新能源領(lǐng)域，公司目前已進(jìn)入寧德時(shí)代、比亞迪、恩捷等多個(gè)行業(yè)龍頭客戶(hù)供應(yīng)商名單，受益行業(yè)產(chǎn)能建設(shè)加大及機(jī)器視覺(jué)滲透率的提升，公司有望實(shí)現(xiàn)批量供貨。在數(shù)字人領(lǐng)域，從《北京市促進(jìn)數(shù)字人產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃》（2022-2025）看，到2025年北京市數(shù)字人產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破500億元，公司積累多年建模及大場(chǎng)景應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)隨著虛擬人產(chǎn)業(yè)生態(tài)與應(yīng)用場(chǎng)景逐步成熟，有望成為公司未來(lái)發(fā)展的新引擎。預(yù)計(jì)公司有望充分受益消費(fèi)電子、新能源及虛擬人等領(lǐng)域進(jìn)口替代及行業(yè)增長(zhǎng)需求，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為31.5億元、41.5億元、53.9億元；歸母凈利潤(rùn)分別為2.30億元、3.48億元、5.06億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前動(dòng)態(tài)市盈率分別為52倍、34倍、24倍。考慮到機(jī)器視覺(jué)在工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)拓寬，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間有望保持較快速增長(zhǎng)，公司在先進(jìn)光學(xué)成像、圖像算法與軟件等核心技術(shù)上具備較強(qiáng)自主研發(fā)能力，同時(shí)自主研發(fā)和產(chǎn)業(yè)鏈投資布局上游視覺(jué)器件產(chǎn)品；此外公司在消費(fèi)電子、新型顯示、新能源、虛擬人等領(lǐng)域均具備較好的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望充分受益進(jìn)口替代進(jìn)程及行業(yè)需求增長(zhǎng)；首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；核心技術(shù)人才流失風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游行業(yè)需求不及預(yù)期等。
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