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事件：2022年12月15日，國家統(tǒng)計局公布11月經濟數(shù)據，【1】生產單月增速2.2%，wind一致預期3.7%，前值5.0%；【2】固投累計增速5.3%，wind一致預期5.6%，前值5.8%；【3】社零單月增速-5.9%，wind一致預期-2.5%，前值-0.5%。
　　核心觀點：
　　受疫情散發(fā)沖擊，11月經濟數(shù)據低于預期。固投增速回落，主要受地產拖累，基建增速高位運行，制造業(yè)投資延續(xù)復蘇勢頭；受疫情散發(fā)影響，社零大幅轉負，出口也進一步受海外總需求回落的沖擊。
　　疫情散發(fā)對經濟的沖擊，預計將在歲末年初延續(xù)，但新一輪逆周期政策加碼提效的預期已經在積極釋放。待天氣轉暖，廣義財政和結構性貨幣政策將繼續(xù)提升基建投資和制造業(yè)投資，防疫政策調整和居民收入結構性改善引導消費需求深度釋放，經濟將整體向好發(fā)展。
　　基建投資增速高位運行，依然是擴大內需最具有確定性的抓手。
　　受基數(shù)抬升，基建增速繼續(xù)上行，但復合增速小幅回落，主要受疫情散發(fā)的客觀約束。向前看，考慮到短期疫情散發(fā)壓制消費，基建依然是明年上半年穩(wěn)內需的最確定性抓手，準財政舉措、特別國債和調用專項債結存限額的方式，均是補充資金缺口的可選項。《擴大內需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》也以相當大的篇幅，從“重點領域補短板投資（包括交通、能源、水利、物流、生態(tài)環(huán)保、社會民生）”和“新型基礎設施”兩個角度作部署，不斷增強供給體系對國內需求的適配性。
　　制造業(yè)景氣度企穩(wěn)，產業(yè)升級依然是主邏輯。
　　年中以來，受結構性政策定向扶持，制造業(yè)景氣度出現(xiàn)明顯好轉，企業(yè)部門凈融資也延續(xù)同比多增。11月制造業(yè)投資單月增速受基數(shù)影響小幅回落，但環(huán)比景氣度依然強于歷史同期。當前，產業(yè)升級是支撐2023年制造業(yè)投資擴張的核心邏輯，但是出口增速回落、地產疲弱及工業(yè)企業(yè)盈利轉負，確實將對制造業(yè)投資造成拖累，預計制造業(yè)投資整體增速將維持溫和復蘇的狀態(tài)。
　　除竣工維持穩(wěn)定，房地產基本面繼續(xù)下滑，需求側政策需繼續(xù)發(fā)力。
　　11月商品房銷售面積單月增速回落至-33.3%，高頻數(shù)據顯示12月銷售并未企穩(wěn)?？⒐ぴ鏊俦３址€(wěn)定，但新開工繼續(xù)回落，拖累開發(fā)投資。供需兩端來看，供給側政策面已經見底，監(jiān)管層以“三支箭”積極紓解開發(fā)商資金困境；但11月到位資金增速繼續(xù)回落，政策生效尚需時間。需求端來看，考慮到當前銷售基本面尚未企穩(wěn)，需求端政策空間將被進一步打開，各地繼續(xù)推進“因城施策”。
　　消費大幅轉負，疫情沖擊尚未完全釋放，但不改長期向好趨勢。
　　社零增速大幅低于市場預期，主因疫情散發(fā)沖擊及價格因素走弱。除中西藥品和糧油食品這兩類必選品維持正增長，其余品類增速均轉負，與線下消費場景較為相關的日用品、金銀珠寶與紡織品消費跌幅尤其較大。從出行數(shù)據來看看，北京、廣州地鐵出行量已大幅回落，但深圳、上海兩地近期尚未受影響，表明疫情散發(fā)對消費沖擊尚未完全釋放，預計會在12月數(shù)據中繼續(xù)體現(xiàn)。但是，從海外經驗看，防疫政策調整后，消費將短期承壓，但不改長期復蘇方向?？紤]到明年居民收入將出現(xiàn)結構性改善，疊加前期超額存款支撐，相關扶持政策持續(xù)落地，預計消費需求將隨經濟企穩(wěn)而深度釋放。
　　風險提示：美聯(lián)儲加速加息，加速全球衰退風險。