>> 中信證券-新點軟件(688232)投資價值分析報告：政務(wù)信息化龍頭，招采運營揚帆起航-221215
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
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| 2517KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊澤原,丁奇,馬慶劉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是深耕招采、政務(wù)、建筑領(lǐng)域的政企信息化綜合型龍頭，依托行業(yè)龍頭地位，充分發(fā)揮各板塊業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢，并持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部管理體系，近年來營收、歸母凈利潤保持高速增長，盈利能力全面領(lǐng)先于可比軟件類項目公司?？紤]到公司在智慧招采領(lǐng)域具有龍頭地位，未來招采運營板塊具備良好的成長性，盈利能力相較于可比公司處于領(lǐng)先水平，給予公司2023年25倍PE，目標市值215億元，對應(yīng)目標價65元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司概述：政企數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)航者。公司深耕智慧招采、智慧政務(wù)、數(shù)字建筑三大板塊，助力政企數(shù)字化轉(zhuǎn)型，具備良好的成長性和盈利能力。近年來公司業(yè)績高速增長，2018-2021年營業(yè)收入、歸母凈利潤復(fù)合增長率均超過30%。公司具備深厚的產(chǎn)品化基因，盈利能力顯著高于可比軟件類項目公司，近年來毛利率保持60%以上，同期可比公司毛利率水平多在30%左右。公司收入結(jié)構(gòu)中的地域分布與客戶類型分布持續(xù)多元化，不斷增強業(yè)績韌性和抗風(fēng)險能力。公司積極調(diào)整組織架構(gòu)、優(yōu)化管理模式，管理費用率持續(xù)優(yōu)化。
▍業(yè)務(wù)透析：三駕馬車齊發(fā)力護航業(yè)績增長。
1）智慧招采：包括政府公共資源交易平臺項目、企業(yè)智慧招采平臺項目以及招采運營服務(wù)。2025年我國電子招投標行業(yè)市場規(guī)模有望達到42.6億元，19-25年復(fù)合增速11.5%?？紤]到目前各地政企智慧招采發(fā)展水平不均衡，市場化招采運營服務(wù)方興未艾，公司憑借招采領(lǐng)域的龍頭地位有望持續(xù)釋放業(yè)績。未來項目類業(yè)務(wù)仍有滲透空間，運營類業(yè)務(wù)形成第二增長極。
2）智慧政務(wù)：包括一網(wǎng)通辦、一網(wǎng)統(tǒng)管、一網(wǎng)協(xié)同。受益于數(shù)字經(jīng)濟、鄉(xiāng)村振興及后疫情時代數(shù)字化管理需求，我國智慧政務(wù)市場規(guī)模有望高速增長，預(yù)計2023年有望突破4000億元。目前市場高度分散，公司依托全國網(wǎng)絡(luò)布局在發(fā)達地區(qū)和下沉市場雙管齊下，我們預(yù)計將逐步實現(xiàn)由一網(wǎng)通辦向一網(wǎng)統(tǒng)管、一網(wǎng)協(xié)同領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展。
3）數(shù)字建筑：包括數(shù)字住建、數(shù)字建造、數(shù)字造價。我國建筑信息化整體市場相較發(fā)達國家仍有廣闊成長空間，中研普華預(yù)計2025年市場規(guī)模有望突破千億元。公司數(shù)字建筑業(yè)務(wù)覆蓋建筑項目全生命周期，通過構(gòu)建“CIM+住建”體系有望實現(xiàn)政企聯(lián)動，通過G端牽引B端業(yè)務(wù)，形成差異化競爭優(yōu)勢。
▍核心看點：招采運營揚帆起航，內(nèi)外兼修鞏固優(yōu)勢。
1）招采運營：我們測算，招采運營服務(wù)市場中，招標人服務(wù)和投標人服務(wù)合計有近百億市場空間。公司目前滲透率不足5%，作為招采領(lǐng)域龍頭有望先行打開廣闊市場空間。伴隨規(guī)模以下招投標逐步遷移至市場化平臺以及增值服務(wù)的持續(xù)多元化，公司憑借行業(yè)資源和行業(yè)know-how的不斷積累有望保持招采運營板塊業(yè)務(wù)的高增長。
2）生態(tài)協(xié)同：公司積極參與行業(yè)標準制定和行業(yè)生態(tài)建設(shè)，持續(xù)鞏固競爭壁壘。招采、政務(wù)、建筑三大板塊業(yè)務(wù)在底層代碼、應(yīng)用場景、下游客戶等維度具備一定重疊性，公司充分發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，在積累行業(yè)know-how形成大規(guī)模研發(fā)能力的同時，注重通過代碼復(fù)用提高產(chǎn)品化水平，保持盈利能力優(yōu)勢。
3）公司治理：研發(fā)端，公司采用IPD模式，通過產(chǎn)品化開發(fā)助力低成本擴張；交付端，公司搭建分公司一線、區(qū)域資源中心、總部遠程交付中心“三位一體”的交付體系，沉淀過程資產(chǎn)、積累配置工具，實現(xiàn)交付過程降本增效；內(nèi)控端，公司不斷細化業(yè)績核算方式，積極開展內(nèi)部管理系統(tǒng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。通過全價值鏈管理模式的不斷優(yōu)化，公司人效持續(xù)提高。
▍風(fēng)險因素：技術(shù)迭代不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；政府信息化預(yù)算波動的風(fēng)險；疫情反復(fù)的風(fēng)險；運營收入增長不及預(yù)期的風(fēng)險。
▍投資建議：公司是深耕招采、政務(wù)、建筑領(lǐng)域的政企信息化綜合型龍頭，依托龍頭地位充分發(fā)揮各板塊業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢，并持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部管理體系，近年來營收、歸母凈利潤保持高速增長，盈利能力全面領(lǐng)先于可比軟件類項目公司。我們認為公司2022-2024年營業(yè)收入及歸母凈利潤將繼續(xù)保持較高增速，毛利率保持相對穩(wěn)定。預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入為32.44/40.50/50.95億元，歸母凈利潤為6.56/8.58/11.51億元，對應(yīng)EPS為1.99/2.60/3.49元?？紤]到公司在智慧招采領(lǐng)域的龍頭地位，及未來招采運營板塊具備良好的成長性，盈利能力領(lǐng)先可比公司，參考可比公司估值（見正文），給予公司2022年25倍PE，目標市值215億元，對應(yīng)目標價65元，給予“買入”評級。
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