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機會：“疫情優(yōu)化二十條”已帶來消費行情的第一個階段——行情來自估值提升，時間短暫；在疫情政策“新十條”的催化下，疊加未來趨勢性的疫情優(yōu)化預期，消費行情進入第二階段——行情從估值轉向基本面的持續(xù)優(yōu)化，時間相對長久。（1）蓄水池相對較高：疫情主要影響消費意愿，收入增速一直高于支出增速背景下，消費蓄水池持續(xù)提升。（2）時序：結合復蘇痛點、基數(shù)、疫情影響逐步減弱的趨勢，我們認為2023Q1末、Q2食飲復蘇腳步望加快，Q3遇高峰，隨后進入平穩(wěn)階段。（3）順序：結合疫情彈性，我們認為啤酒、速凍及預制菜、白酒、乳制品將先后復蘇，而零食龍頭望繼續(xù)競爭格局優(yōu)化，生產(chǎn)型龍頭望繼續(xù)維持高增，并在疫情優(yōu)化后可能迎部分加速。
　　風險：（1）尾部干擾：以白酒為主的部分板塊受疫情影響當下庫存較高，消化仍需時間，2022年Q4、2023年Q1部分公司業(yè)績?nèi)杂型▌语L險。（2）擠壓影響：基于大量數(shù)據(jù)觀測，消費回升過程中，往往受到消費內(nèi)外支出擠壓影響，尤其在收入提升幅度受限的過程中（我國工業(yè)企業(yè)利潤自7月起進入趨勢性負增長階段，人均收入趨勢往往滯后1-1.5年表現(xiàn)），可選消費可能受到住宅支出、必選消費帶來的“擠出效應”。部分行業(yè)2023年Q3、Q4謹慎相關風險。
　　策略：擁抱紅利，優(yōu)先布局。
　　一、擁抱紅利。（1）速凍及預制菜——長短均優(yōu)：基于疫情優(yōu)化預期，疫情彈性較大的餐飲供應鏈板塊望持續(xù)收益。在此基礎上，短期來看，安井、三全等行業(yè)龍頭產(chǎn)品提價、同時春節(jié)提前導致備貨加速；長期來看，預制產(chǎn)品滲透率提升，不僅是是餐飲供應鏈成本節(jié)約、標準化需求帶來的剛需，趨勢不可阻擋，“B端高集中，C端百花放”帶來的結構性機遇將長期存在。（2）零食——格局優(yōu)化：生產(chǎn)型龍頭對渠道型龍頭的替代正在進行且加速成為龍頭公司核心增長邏輯，零食專營門店的各地爆發(fā)及區(qū)域?qū)傩?，則讓生產(chǎn)型龍頭又成為了笑到最后的人。在競爭優(yōu)勢不可逆轉、疫情彈性相對較小的背景下，板塊龍頭業(yè)績確定性較其他食飲板塊更強。
　　二、優(yōu)先布局：白酒——高端穩(wěn)健，關注彈性。（1）警惕短期風險：原因主要在于此前不斷累積的行業(yè)庫存，和新年春節(jié)開門紅高額打款之間的矛盾，這將進一步對去庫存和單品價格帶來壓力，行業(yè)級別復蘇預計從Q2開始。但從市場預期角度，防疫政策為目前消費核心變量、及估值主要催化劑，故我們認為在估值仍未修復完善的基礎上，我們對短期受益疫情優(yōu)化帶來的估值提升、及長期受益基本面優(yōu)化帶來股價提升較有信心。（2）板塊：次高端疫情疫情影響較高，庫存較高，Q2后預計彈性較大；地產(chǎn)酒龍頭在基地市場動銷強背景下，次高端仍望貢獻可觀增量，性價比較強；高端白酒業(yè)績無虞，相對穩(wěn)健，貴州茅臺仍有望迎業(yè)績大年。
　　投資建議：重點關注白酒公司有貴州茅臺、山西汾酒、古井貢、洋河、迎駕貢等；重點關注的非白酒公司有鹽津鋪子、勁仔食品、安井食品、味知香、千味央廚等。
　　風險提示：疫情尾部干擾；地產(chǎn)及消費擠壓影響；疫情影響；原材料價格的影響；競爭加劇的影響；消費需求的影響。