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居民服務(wù)一卡通是落實(shí)共同富裕的重要載體，多項(xiàng)政策體現(xiàn)一卡通平臺(tái)建設(shè)的大勢(shì)所趨。習(xí)近平總書記2020年的講話、2022年21部門發(fā)布的《“十四五”公共服務(wù)規(guī)劃家信息化規(guī)劃》、長(zhǎng)三角地方立法等多層次文件均明確了三代社?？ǖ囊豢ㄍǘㄎ?，要求完善統(tǒng)一的社會(huì)保險(xiǎn)公共服務(wù)平臺(tái)，以社會(huì)保障卡為載體，推動(dòng)居民服務(wù)“一卡通”在政務(wù)服務(wù)、社會(huì)保障、城市服務(wù)等領(lǐng)域的線上線下應(yīng)用，提供就業(yè)補(bǔ)貼、社保待遇、農(nóng)民工工資、惠民惠農(nóng)補(bǔ)貼發(fā)放等服務(wù)。
　　政策明確2023年的重要時(shí)點(diǎn)，一卡通建設(shè)高峰期有望迎來高確定性拐點(diǎn)。目前全國(guó)有約11億張三代卡待發(fā)放，結(jié)合社?？ㄗ匀簧芷谝约岸囗?xiàng)政策節(jié)點(diǎn)信息，我們預(yù)計(jì)2023-2025年是高峰期。2021年七部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)惠民惠農(nóng)財(cái)政補(bǔ)貼資金“一卡通”管理的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱“意見”）指出“到2023年，所有直接兌付到人到戶的惠民惠農(nóng)財(cái)政補(bǔ)貼資金原則上均實(shí)現(xiàn)通過‘一卡通’方式發(fā)放”；今年10月國(guó)辦發(fā)布《全國(guó)一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南》（以下簡(jiǎn)稱“指南”）提出“2023年底前，全國(guó)一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系初步形成”?！兑庖姟泛汀吨改稀返墓?jié)奏與公司業(yè)務(wù)高度吻合。同時(shí)2022年11月出臺(tái)的《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》明確了社保卡作為居民提取個(gè)人養(yǎng)老金的渠道。作為國(guó)民賬戶，一卡通特種一類卡的地位與多項(xiàng)補(bǔ)貼的持續(xù)資金沉淀特性對(duì)銀行具備極高業(yè)務(wù)價(jià)值，銀行對(duì)一卡通體系的建設(shè)具備極強(qiáng)的付費(fèi)意愿和積極性。
　　德生23年專注社保行業(yè)，獲得一卡通全鏈條能力的深度積累與先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將迎來一卡通業(yè)務(wù)的量?jī)r(jià)齊升模式。公司在建設(shè)以三代卡為載體的居民服務(wù)“一卡通”體系中，已形成較高服務(wù)壁壘及差異化優(yōu)勢(shì)，可提供制發(fā)三代卡、鋪設(shè)設(shè)備、建設(shè)卡管系統(tǒng)、實(shí)施運(yùn)營(yíng)服務(wù)等業(yè)務(wù)，具備“社?？?”全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合服務(wù)能力。在一卡通時(shí)代，公司在整體項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)規(guī)劃、系統(tǒng)與平臺(tái)搭建的專項(xiàng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步放大。公司深度參與全國(guó)最具備標(biāo)桿意義的北京三代卡的規(guī)劃、建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，其獨(dú)特先發(fā)優(yōu)勢(shì)經(jīng)驗(yàn)可為其后續(xù)快速?gòu)?fù)制到全國(guó)其他地市奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。伴隨著2023年的三代卡高峰期來臨，公司的一卡通業(yè)預(yù)計(jì)將正式開啟量?jī)r(jià)齊升爆發(fā)模式。
　　人社運(yùn)營(yíng)與大數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)具備PS估值切換邏輯，未來占比將持續(xù)提升形成新的增長(zhǎng)動(dòng)力。公司通過卡服務(wù)平臺(tái)作為關(guān)鍵切入點(diǎn)展開各項(xiàng)民生場(chǎng)景的系統(tǒng)搭建與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)生持續(xù)的SaaS收費(fèi)來源。該業(yè)務(wù)2019-2021年保持了106%的Cagr。公司在今年的樣板城市基礎(chǔ)上，形成了標(biāo)準(zhǔn)化的相關(guān)開發(fā)工具與產(chǎn)品，可快速規(guī)模化復(fù)制，且SaaS化的服務(wù)模式具備PS估值切換邏輯。22年7月人社部公示20個(gè)公共就業(yè)服務(wù)能力提升示范城市，單個(gè)城市補(bǔ)貼1億資金，迎來20城超20億的就業(yè)服務(wù)建設(shè)風(fēng)口，公司的積累將使其充分受益于該政策機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)未來運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比將持續(xù)提升，將成為繼一卡通業(yè)務(wù)之后的又一增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　我們認(rèn)為公司2023年的合理估值為市值124-129億元，目標(biāo)價(jià)40-42元。預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收為9.4/15.7/21.8億元,凈利潤(rùn)分別為1.2/2.1/2.8億。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：一卡通推廣進(jìn)度不及預(yù)期；運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)復(fù)制進(jìn)度不及預(yù)期；數(shù)字就業(yè)場(chǎng)景市場(chǎng)端撮合模式推廣速度不及預(yù)期。