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投資要點(diǎn)
　　軸承磨前工藝龍頭，2016-2021年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR=6.8% 
　　公司業(yè)務(wù)有四大類，分別為軸承及配件、風(fēng)電滾子、汽車零配件以及熱管理系統(tǒng)零部件，2021年?duì)I收占比分別約55%、3%、13%、26%，軸承及配件是公司主要收入來源。2016-2021年公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為17.7%、6.8%；公司毛利率維持在20%左右水平，凈利率在3.6%-8.8%之間。
　　公司綠能發(fā)展計(jì)劃，打造精密零部件平臺(tái)型企業(yè)：做強(qiáng)傳統(tǒng)軸承業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，布局新能源產(chǎn)業(yè)：風(fēng)電滾子、新能源車軸承、汽車安全件及熱管理系統(tǒng)零部件。
　　預(yù)計(jì)2022-2025年風(fēng)電滾子市場(chǎng)規(guī)模CAGR=20%，2025年公司市占率有望達(dá)25%
　　受雙碳目標(biāo)驅(qū)動(dòng)，風(fēng)電快速實(shí)現(xiàn)平價(jià)帶動(dòng)新增裝機(jī)快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2022-2025年風(fēng)電新增裝機(jī)量CAGR為20%。在風(fēng)機(jī)大型化的趨勢(shì)下，2025年新增裝機(jī)臺(tái)數(shù)與2020年相比減少30%，但單臺(tái)風(fēng)機(jī)使用軸承滾子價(jià)值量增加2.6倍。我們測(cè)算到2025年國(guó)內(nèi)風(fēng)電滾子市場(chǎng)規(guī)模22億元，2022-2025年CAGR為20%。
　　風(fēng)電滾子競(jìng)爭(zhēng)格局向好，市場(chǎng)參與者主要有外資品牌、國(guó)內(nèi)頭部軸承企業(yè)（如洛軸）、專業(yè)滾子生產(chǎn)廠（五洲新春、力星股份）及普通工業(yè)滾子廠。公司具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)、先發(fā)優(yōu)勢(shì)及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，突破多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)，產(chǎn)品先向技術(shù)要求最高的德楓丹供貨后順利開拓市場(chǎng)。預(yù)計(jì)公司到2025年風(fēng)電滾子市占率有望達(dá)到25%。
　　2022-2025年新能源車五類軸承市場(chǎng)規(guī)模CAGR=30%，公司積極卡位已實(shí)現(xiàn)突破
　　2021年國(guó)內(nèi)軸承市場(chǎng)約2278億元，汽車軸承市場(chǎng)約958億元。近年來公司基于在軸承磨前工藝多年積累，積極向應(yīng)用領(lǐng)域拓展。在新能源汽車軸承領(lǐng)域已推出五類軸承產(chǎn)品，分別為球環(huán)滾針軸承、第三代輪轂軸承單元、變速箱軸承、驅(qū)動(dòng)電機(jī)軸承、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)軸承組件，并實(shí)現(xiàn)銷售。1）根據(jù)“十四五”規(guī)劃：2025年汽車軸承市場(chǎng)將達(dá)1050億元。2）預(yù)計(jì)2022-2025年應(yīng)用于新能源汽車的五類軸承市場(chǎng)空間CAGR=30%，2025年市場(chǎng)規(guī)模約142億元。
　　汽車配件及熱管理系統(tǒng)零配件業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，打造精密零部件平臺(tái)型企業(yè)
　　1）汽車配件：公司安全氣囊氣體發(fā)生器部件已實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，是全球唯三的生產(chǎn)廠商。公司汽配產(chǎn)品下游客戶為國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)，如舍弗勒、奧托立夫、比亞迪、雙環(huán)傳動(dòng)等。受益于行業(yè)景氣、國(guó)產(chǎn)替代，疊加公司大客戶戰(zhàn)略合作，汽配業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2）熱管理系統(tǒng)零配件：新能源汽車景氣推動(dòng)熱管理系統(tǒng)升級(jí)，汽車熱管理系統(tǒng)價(jià)值量從燃油車的1920元提升至新能源車的8000元，占總車成本的5%。受益于新能源汽車高景氣，未來業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：2022-2024年利潤(rùn)端CAGR為45% 
　　預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.8、2.7、3.6億元，同比增長(zhǎng)45%、49%、36%，CAGR=42%?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 26/17/13X。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；2）風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；3）汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期。