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核心觀點(diǎn)
　　疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底，感染峰值過(guò)后或迎來(lái)快速?gòu)?fù)蘇。11月國(guó)內(nèi)工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)當(dāng)月同比增速均明顯下行。從需求角度看，11月國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)當(dāng)月同比增速亦明顯走弱，此外11月國(guó)內(nèi)出口當(dāng)月同比亦較10月明顯下行。
　　11月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯走弱或主要與國(guó)內(nèi)疫情感染人數(shù)快速上升帶來(lái)的短期沖擊有關(guān)。一方面，國(guó)內(nèi)疫情感染人數(shù)第一次出現(xiàn)如此快速的上升，國(guó)內(nèi)民眾普遍存在規(guī)避感染風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)行為，包括減少出行、減少人員接觸等等，這對(duì)國(guó)內(nèi)需求構(gòu)成負(fù)面沖擊；另一方面，感染人數(shù)快速上升使得經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)各環(huán)節(jié)的工作人員存在較大減員風(fēng)險(xiǎn)，這給國(guó)內(nèi)供給帶來(lái)負(fù)面沖擊。
　　此外，感染人數(shù)上升帶來(lái)的減員效應(yīng)與規(guī)避感染風(fēng)險(xiǎn)行為疊加，會(huì)明顯放大供給負(fù)面沖擊：一方面經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)各環(huán)節(jié)的工作人員因感染導(dǎo)致工作效率明顯下降，另一方面民眾的規(guī)避感染風(fēng)險(xiǎn)行為導(dǎo)致人力資源供給受阻，在此情況下，減員帶來(lái)的供給收縮無(wú)法通過(guò)快速補(bǔ)充人力資源進(jìn)行彌補(bǔ)。
　　因此，當(dāng)前國(guó)內(nèi)民眾規(guī)避感染風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)行為的增加是拖累國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。從海外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，規(guī)避感染風(fēng)險(xiǎn)行為在第一次大規(guī)模感染期間會(huì)短暫明顯增加，但在第一次感染高峰過(guò)后規(guī)避感染風(fēng)險(xiǎn)行為將明顯減少，此后感染高峰再次來(lái)臨民眾也不會(huì)明顯增加規(guī)避感染風(fēng)險(xiǎn)行為。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)第一次感染高峰過(guò)后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將因人流和物流的暢通迎來(lái)快速?gòu)?fù)蘇。
　　美國(guó)和日本的經(jīng)驗(yàn)表明，疫情新增感染人數(shù)快速上升至新增感染人數(shù)達(dá)到峰值所需要的時(shí)間約為兩個(gè)月，中國(guó)此次疫情新增感染人數(shù)快速上升是從2022年11月中旬開始，預(yù)計(jì)12月或明年1月中國(guó)新增感染人數(shù)將達(dá)到峰值。2023年2月起，隨著感染高峰過(guò)去，中國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)?dòng)向上修復(fù)進(jìn)程。
　　根據(jù)我們總結(jié)的月度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與GDP之間的數(shù)量關(guān)系（詳見報(bào)告《國(guó)信證券-宏觀經(jīng)濟(jì)專題：疫情沖擊下GDP的再評(píng)估-20220328》），2022年1-2月國(guó)內(nèi)實(shí)際GDP同比增速約為5.9%，3月約為3.7%，4月約為-1.7%，5月回升至零，6月繼續(xù)回升至3.0%，7月3.3%，8月3.8%、9月4.6%，10月明顯回落至3.6%，11月繼續(xù)明顯回落至2.0%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)整滯后，經(jīng)濟(jì)增速下滑。