>> 申萬宏源-盛泰集團(tuán)(605138)擬收購澳洲大型灌溉農(nóng)場，深化海外產(chǎn)業(yè)鏈一體化-221217
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
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此報告為加密報告 |
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公司12月8日發(fā)布資產(chǎn)收購公告，14日作補(bǔ)充公告：擬投資1.2億澳元（約5.6億元人民幣）收購卡拉托爾農(nóng)場，位于澳大利亞新南威爾士南部，是Riverina地區(qū)最大的灌溉農(nóng)場之一，適宜種植棉花、小麥等作物。該農(nóng)場2021年棉花/小麥產(chǎn)量5005/15658噸，對應(yīng)產(chǎn)值7475/3048萬元人民幣，2022年至今棉花/小麥產(chǎn)量5284/20682噸，對應(yīng)產(chǎn)值10422/5990萬元人民幣。2021-2022年原農(nóng)場持有人僅利用約4000公頃的灌溉面積種植棉花和小麥，而目前已開發(fā)耕種面積為6008公頃，擴(kuò)大約50%，預(yù)計年產(chǎn)棉花將超過7000噸，如果參照最新澳棉報價計算，僅棉花產(chǎn)值就將近1.4億元人民幣。
向上游原材料棉花延伸產(chǎn)業(yè)鏈，海外一體化更進(jìn)一步。1）原料端價格波動巨大，布局上游有利于穩(wěn)定盈利水平。國際棉價巨幅波動，以高等澳棉現(xiàn)貨價為例，21/7-22/5期間飆漲71.7%，一改過去長期低于國內(nèi)棉價的局面，由此也大大壓制了公司21H2盈利能力，直至22Q3毛利率已回升至20.9%（+5.4pct）。我們預(yù)計，當(dāng)前棉花供需新格局將導(dǎo)致國際高端棉價總體易漲難跌，公司此舉布局品質(zhì)上等的澳棉資源，能有效保障中游制造環(huán)節(jié)盈利水平。2）極致快反+全程溯源，契合下游品牌客戶對供應(yīng)鏈的新要求。收購?fù)戤呏?，公司將實現(xiàn)“原料-紗線-面料-成衣”完整產(chǎn)業(yè)鏈一體化，部分訂單可靈活調(diào)度全自有產(chǎn)能，最大程度縮短交付周期，也符合下游客戶日益提升對供應(yīng)鏈全程溯源的嚴(yán)苛要求。
重申公司下游需求獨(dú)立景氣度，且正兌現(xiàn)利潤率上行趨勢。1）短期看，社交商務(wù)服飾需求復(fù)蘇，促進(jìn)外銷訂單旺盛。例如下游客戶中，Uniqlo FY23（21/9-22/8）海外營收同比+20%、Ralph Lauren FY23H1（22/4-22/9）營收同比+7%；Hugo Boss FY22H1（22/1-22/6）營收同比+47%，去庫存先于運(yùn)動品牌，已進(jìn)入需求復(fù)蘇階段。2）中期看，產(chǎn)業(yè)鏈一體化+品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化，驅(qū)動盈利上臺階。22H1成衣業(yè)務(wù)營收22.7億元（總營收占比80%），其中針織成衣營收12.5億元（總營收占比44%），針織成衣工藝環(huán)節(jié)多于梭織，因此毛利率相對更高。22Q1-3逐季扣非凈利率5.1%/7.3%/8.0%，超申萬宏源此前預(yù)測。3）長期看，持續(xù)做大運(yùn)動針織，打開成長上限。公司是FILA面料、成衣合計的第一大供應(yīng)商，近年來也持續(xù)開拓李寧、特步等運(yùn)動客戶，我們長期看好國貨運(yùn)動三杰，未來均有望持續(xù)擴(kuò)大在高成長中國運(yùn)動市場中的份額。與此同時，隨著國貨運(yùn)動供應(yīng)鏈精簡升級，也有望孕育出本土國產(chǎn)供應(yīng)鏈成衣龍頭。
全球領(lǐng)先的針?biāo)罂棾梢轮圃忑堫^，持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈一體化，維持“買入”評級。短期受益于海外社交商務(wù)服飾需求復(fù)蘇，外銷訂單具獨(dú)立景氣度，中期利潤率低位起步上行趨勢正加速兌現(xiàn)，長期持續(xù)拓展運(yùn)動針織下游品牌客戶，打開未來成長上限。維持盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年歸母凈利潤4.1/5.2/6.3億元，對應(yīng)PE為16/12/10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：核心客戶訂單減少；國內(nèi)新建產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；二級市場財務(wù)投資風(fēng)險。
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