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主要觀點(diǎn)：
　　◆振華科技為中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)下屬的軍工電子平臺(tái)型龍頭。公司軍工電子元器件產(chǎn)品覆蓋廣泛，包含電阻/電容/電感/半導(dǎo)體分立器件/集成電路等多個(gè)高新電子門(mén)類(lèi)。業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2022年三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.013億元，同比增長(zhǎng)34.20%，歸母凈利潤(rùn)18.64億元，同比增長(zhǎng)94.98%。核心子公司凈利潤(rùn)水平提升快：2022上半年振華新云（鉭電容）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.70億元（+347.37%）；振華云科（電阻）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.37億元（+102.56%）；振華富（電感）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.55億元（+110.74%）；振華永光（分立器件）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.29億元（+95.83%）；振華微（集成電路）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.10億元（+82.61%）。
　　◆產(chǎn)能擴(kuò)充支撐長(zhǎng)期發(fā)展。2022年4月公司發(fā)布公告，擬募集資金總額不超過(guò)25.18億元，用于半導(dǎo)體功率器件產(chǎn)能提升、混合集成電路柔性智能制造能力提升、新型阻容元件生產(chǎn)線建設(shè)、繼電器及控制組件數(shù)智化生產(chǎn)線建設(shè)以及開(kāi)關(guān)及顯控組件研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化能力建設(shè)等項(xiàng)目，進(jìn)一步提高產(chǎn)能。據(jù)公司10月10日公告，公司25.18億元定增項(xiàng)目已獲國(guó)資委及國(guó)防科工局批復(fù)，再經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)即可發(fā)行。同時(shí)，據(jù)公司11月4日公告，公司擬以自有資金10.65億元購(gòu)買(mǎi)訂制廠房，擴(kuò)建生產(chǎn)場(chǎng)地，進(jìn)一步打開(kāi)公司產(chǎn)能布局空間。
　　◆長(zhǎng)坡厚雪，軍工電子行業(yè)受益于國(guó)防信息化+裝備換代+國(guó)產(chǎn)替代。軍工電子作為國(guó)防信息化的重要支撐，受益于國(guó)防信息化升級(jí)、裝備更新?lián)Q代以及國(guó)產(chǎn)化率提升等成長(zhǎng)邏輯，成為軍工板塊中最強(qiáng)方向之一。軍工元器件是信息化建設(shè)的重要一環(huán)，是一切電子裝備，電子信息系統(tǒng)和控制系統(tǒng)的基礎(chǔ)，其性能直接影響武器裝備的功能和可靠性，是制勝未來(lái)的關(guān)鍵變量。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)軍工電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為3508億元，預(yù)計(jì)2022年我國(guó)軍工電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到3842億元，2021-2025年年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到9.33%。
　　◆分立器件與集成電路打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線。在容阻感等傳統(tǒng)軍工電子穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤(rùn)的同時(shí)，公司重點(diǎn)發(fā)展軍用功率半導(dǎo)體及電源模塊等主動(dòng)元器件產(chǎn)品，打造振華科技第二增長(zhǎng)曲線。振華科技入股森未科技，進(jìn)軍高可靠IGBT市場(chǎng)，與森未科技共同建設(shè)第6代IGBT產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，有望打破壟斷格局成為高端IGBT國(guó)產(chǎn)化重要擔(dān)當(dāng)。2022年4月振華科技對(duì)嘉興奧羅拉電子科技有限公司增資1800萬(wàn)元，增強(qiáng)MOS芯片自主研發(fā)能力，產(chǎn)品向MOSFET進(jìn)行拓展。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年的EPS分別為4.89、6.39和8.25元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23.04、17.60和13.65。公司是軍工電子平臺(tái)型龍頭，充分受益于軍工行業(yè)景氣度提升，“十四五”期間下游訂單需求有望持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能建設(shè)將加快規(guī)模效應(yīng)釋放，進(jìn)一步鞏固公司行業(yè)地位。我們首次覆蓋給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端元器件國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)防政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。