>> 申萬宏源-華恒生物(688639)生物制造小品種氨基酸領(lǐng)先企業(yè)，布局新材料領(lǐng)域加速成長-221219
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 2947KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
宋濤 |
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投資要點：
公司是利用生物制造規(guī)?；a(chǎn)小品種氨基酸的全球領(lǐng)先企業(yè)，打造酶法、發(fā)酵法雙工藝平臺。公司自成立以來就專注于小品種氨基酸及其衍生物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以合成生物技術(shù)為核心，建成發(fā)酵法和酶法兩大技術(shù)平臺，通過工藝延伸和互通遷移不斷豐富產(chǎn)品線，業(yè)務(wù)朝著多元化方向發(fā)展。目前公司主要產(chǎn)品包括丙氨酸系列產(chǎn)品（L-丙氨酸、DL丙氨酸、β-丙氨酸）、L-纈氨酸、D-泛酸鈣和熊果苷（α-熊果苷和β-熊果苷）等，廣泛應(yīng)用于日化、醫(yī)藥及保健品、食品添加劑、飼料等眾多領(lǐng)域。
技術(shù)迭代鑄就L-丙氨酸行業(yè)龍頭地位，L-纈氨酸迅速放量推動業(yè)績高增長。2005年公司實現(xiàn)了L-丙氨酸酶法工藝的產(chǎn)業(yè)化，2011年突破L-丙氨酸厭氧發(fā)酵技術(shù)瓶頸，在世界范圍內(nèi)首次成功實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化。與酶法相比，公司發(fā)酵法的成本大幅降低約50%，且原材料為可再生資源，發(fā)酵過程二氧化碳零放排，經(jīng)濟效益和環(huán)境效益得到了充分體現(xiàn)。目前公司已經(jīng)成為全球規(guī)模最大的丙氨酸系列產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，市占率超過60%。同時公司探索出厭氧發(fā)酵生產(chǎn)L-纈氨酸的工藝技術(shù)，2021年隨著L-纈氨酸產(chǎn)品的大規(guī)模放量，公司業(yè)績迎來高速增長，公司L-纈氨酸也有望成為像L-丙氨酸一樣的明星產(chǎn)品。
布局發(fā)酵法丁二酸、PDO等產(chǎn)品，切入新材料領(lǐng)域大市場，塑造發(fā)展新動能。今年下半年，公司發(fā)布定增預(yù)案布局發(fā)酵法丁二酸、蘋果酸項目，增資參股公司加速儲備產(chǎn)品的技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，投資建設(shè)發(fā)酵法PDO項目，不斷開辟新賽道。全球碳中和背景下，生物降解材料迎來重大發(fā)展機遇，丁二酸是制造新一代生物可降解材料PBS聚酯的主要原料，公司利用“綠色科技”破解“白色污染”難題，有望推動產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品的降本和應(yīng)用滲透。同時該項目還配套60萬噸玉米深加工裝置，保障了上游原料糖的自給，進(jìn)一步降本增效。PDO下游主要用于PTT纖維，其性能優(yōu)越，同時匯聚滌綸、錦綸、腈綸的特征于一身，潛在替代空間廣闊。公司加快推進(jìn)發(fā)酵法PDO工藝技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，助力解決國內(nèi)PTT關(guān)鍵原材料卡脖子問題，加速國內(nèi)PTT行業(yè)的發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值：丙氨酸系列產(chǎn)品龍頭，菌種研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化、選品布局等能力行業(yè)領(lǐng)先，L-纈氨酸放量推動業(yè)績高增長，丁二酸、PDO等項目塑造發(fā)展新動能。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為2.99、4.27、6.34億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為54、38、26X，公司具有持續(xù)高成長性強，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品系列較為單一風(fēng)險；核心技術(shù)泄露、技術(shù)人員流失及技術(shù)更迭風(fēng)險；原材料和能源價格大幅波動風(fēng)險；新項目建設(shè)進(jìn)度、產(chǎn)品達(dá)產(chǎn)進(jìn)度及銷售不確定性的風(fēng)險。
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