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投資邏輯
　　公司作為丙氨酸產(chǎn)品行業(yè)龍頭，生產(chǎn)技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先。公司在2011年突破厭氧發(fā)酵工藝生產(chǎn)丙氨酸技術(shù)，依托厭氧發(fā)酵在成本、碳排放、發(fā)酵周期和轉(zhuǎn)化率等多個(gè)方面具有的顯著優(yōu)勢(shì)，根據(jù)中國(guó)發(fā)酵產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，在2019年，公司丙氨酸系列產(chǎn)品已占據(jù)全球市場(chǎng)份額接近50%，已成為丙氨酸產(chǎn)品全球龍頭。此外，公司基于自身在技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，不斷實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)工藝的迭代和優(yōu)化，在2013年至2020上半年之間，公司發(fā)酵法丙氨酸的單噸生產(chǎn)成本降幅達(dá)34%，技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著。
　　公司順利打通“糖酵解-三羧酸循環(huán)”代謝通路，未來拓展能力強(qiáng)。公司及張學(xué)禮教授在“糖酵解-三羧酸循環(huán)”代謝通路上具有豐富的專利積累，“糖酵解-三羧酸循環(huán)”從葡萄糖出發(fā)，后續(xù)涉及到的合成生物學(xué)可以生產(chǎn)的產(chǎn)品涵蓋氨基酸類、高級(jí)醇類、萜類等在內(nèi)的數(shù)十種產(chǎn)品。這為公司后續(xù)豐富產(chǎn)品品類、開發(fā)新增長(zhǎng)引擎打下了深厚的專利與技術(shù)基礎(chǔ)，未來成長(zhǎng)空間廣闊。
　　L-纈氨酸需求高漲，公司厭氧發(fā)酵技術(shù)得以互通遷移。近年來，由于飼料原料豆粕蛋白價(jià)格高企等因素，氨基酸精確配方飼料迎來了很大發(fā)展，伴隨公司在巴彥淖爾基地逐步大規(guī)模量產(chǎn)發(fā)酵法L-纈氨酸產(chǎn)品，其L-纈氨酸市場(chǎng)占有率將逐步提升，發(fā)展勢(shì)頭良好，我們預(yù)計(jì)22-24年纈氨酸業(yè)務(wù)收入增速分別為32%/30%/22%。
　　公司重視新興業(yè)務(wù)拓展，多元化布局打開成長(zhǎng)天花板。公司在擴(kuò)張丙氨酸、纈氨酸產(chǎn)量的同時(shí)，也在積極布局多樣化的產(chǎn)品生產(chǎn)線。公司當(dāng)前擬使用合成生物法生產(chǎn)D-泛酸鈣、1,3丙二醇和丁二酸等產(chǎn)品，有望為公司打造新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2024年收入占比分別為11%/9%/15%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　公司是丙氨酸行業(yè)的全球龍頭，厭氧發(fā)酵技術(shù)的領(lǐng)先者，依托優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)以及新型產(chǎn)品的投放，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.86/4.00/5.40億元，分別同比增長(zhǎng)70%/40%/35%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.64/3.69/4.99元。參考可比公司估值，給予公司12個(gè)月內(nèi)48倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格174元/股，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　菌種泄露風(fēng)險(xiǎn)、菌種研發(fā)落后風(fēng)險(xiǎn)、主要客戶流失風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、股東和董監(jiān)高減持風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。