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12月7日，公司公告控股子公司天津智合的全資子公司赤峰智合將投資不超過(guò)4億元實(shí)施生物法年產(chǎn)5萬(wàn)噸1，3-丙二醇建設(shè)項(xiàng)目。1，3-丙二醇、丁二酸、蘋果酸三大新產(chǎn)品的市場(chǎng)空間未來(lái)有望超過(guò)百億，進(jìn)一步打開公司的成長(zhǎng)上限，預(yù)計(jì)相關(guān)產(chǎn)品將于2024年放量，顯著貢獻(xiàn)收入和利潤(rùn)。參考可比公司估值水平，給予公司2023年43倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)180元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍控股子公司將開展丙二醇項(xiàng)目建設(shè)，公司未來(lái)或收購(gòu)其全部股權(quán)。2022年12月7日，公司公告經(jīng)董事會(huì)審議通過(guò)，同意由控股子公司天津智合的全資子公司赤峰智合實(shí)施生物法年產(chǎn)5萬(wàn)噸1，3-丙二醇建設(shè)項(xiàng)目，總投資不超過(guò)4億元。根據(jù)早前公告，公司以自有資金1000萬(wàn)元對(duì)天津智合增資，增資后持有天津智合25%的股權(quán)，同時(shí)通過(guò)天津智合其他股東向公司委托表決權(quán)等方式擁有天津智合100%的表決權(quán)，并實(shí)際控制天津智合。此外，天津智合全體其他股東均同意無(wú)條件不可撤銷地賦予公司單方面收購(gòu)天津智合全體其他股東所持天津智合股權(quán)的權(quán)利（而非義務(wù)），未來(lái)公司將根據(jù)天津智合發(fā)酵法1，3-丙二醇、發(fā)酵法玫瑰精油的產(chǎn)業(yè)化實(shí)施進(jìn)程與產(chǎn)品利潤(rùn)規(guī)模情況，適時(shí)確定具體的收購(gòu)計(jì)劃。
　　▍1，3-丙二醇下游PTT市場(chǎng)前景廣闊，公司項(xiàng)目有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。1，3-丙二醇作為重要的單體和中間體，主要用作合成PTT，目前國(guó)內(nèi)PTT的年消費(fèi)量大約在12-14萬(wàn)噸，90%用于合成纖維，其中1/3用于地毯行業(yè)，2/3用于服裝行業(yè)。隨著PTT的優(yōu)良性能逐步被企業(yè)熟知、認(rèn)可、接受，其市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)前景將逐漸顯現(xiàn)。但是受限于國(guó)內(nèi)工業(yè)化技術(shù)和量產(chǎn)瓶頸，我國(guó)1，3-丙二醇仍主要依賴進(jìn)口杜邦的產(chǎn)品，2020年進(jìn)口依賴度約78%。公司項(xiàng)目擬采用自主研發(fā)的生物法生產(chǎn)1，3-丙二醇技術(shù)工藝，與化工法相比，具有原料可再生、成本較低、過(guò)程綠色環(huán)保等眾多優(yōu)點(diǎn)，有助于解決PTT生產(chǎn)過(guò)程中的“卡脖子材料”問(wèn)題。
　　▍1，3-丙二醇、丁二酸、蘋果酸三大新產(chǎn)品打開公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。目前公司的核心產(chǎn)品為丙氨酸和纈氨酸，在新產(chǎn)品研發(fā)方向上，一方面公司繼續(xù)在氨基酸領(lǐng)域橫向拓展、縱向延伸，發(fā)揮自身行業(yè)優(yōu)勢(shì)；另一方面進(jìn)入到體量更大的化工新材料等領(lǐng)域，除了本次公告的5萬(wàn)噸1，3-丙二醇項(xiàng)目外，公司擬定增募資用于5萬(wàn)噸丁二酸和5萬(wàn)噸蘋果酸項(xiàng)目，這三大新產(chǎn)品的市場(chǎng)空間未來(lái)有望超過(guò)百億，進(jìn)一步打開公司的成長(zhǎng)上限，預(yù)計(jì)相關(guān)產(chǎn)品將于2024年放量，顯著貢獻(xiàn)收入和利潤(rùn)。此外，公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，從玉米深加工做起，實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品核心原材料葡萄糖的自產(chǎn)，提高生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　▍平臺(tái)拓展能力凸顯，新產(chǎn)品產(chǎn)能加速兌現(xiàn)。公司拓展的生物制造新產(chǎn)品與核心產(chǎn)品丙氨酸、纈氨酸的厭氧發(fā)酵法相比，在關(guān)鍵技術(shù)、工藝流程、生產(chǎn)設(shè)備等方面有著諸多共通之處，公司可以將既有的工業(yè)菌種創(chuàng)制、發(fā)酵過(guò)程智能控制、高效后提取、產(chǎn)品應(yīng)用開發(fā)環(huán)節(jié)等技術(shù)優(yōu)勢(shì)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制于新產(chǎn)品的工業(yè)化生產(chǎn)過(guò)程，形成與現(xiàn)有主要產(chǎn)品的協(xié)同發(fā)展。短期內(nèi)公司有望落地的新產(chǎn)品包括D-泛酸鈣、D-泛醇、異亮氨酸、丙二醇、丁二酸、蘋果酸等，未來(lái)的成長(zhǎng)空間、路徑和速度的確定性較高。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.01/4.53/6.88億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為2.78/4.18/6.35元。參考可比公司估值水平（選取合成生物學(xué)企業(yè)凱賽生物為可比公司，當(dāng)前基于Wind一致預(yù)期的2023年P(guān)E為41倍），考慮到公司的新產(chǎn)品更多、成長(zhǎng)確定性更高，給予公司2023年43倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)180元，維持“買入”評(píng)級(jí)。