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2022年貴金屬市場(chǎng)交易的核心是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的方向，隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，貴金屬價(jià)格承壓，而隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣在年末邊際轉(zhuǎn)變，貴金屬出現(xiàn)了反彈。但是從美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化看，并不是如美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾所說(shuō)盡一切對(duì)抗通脹，而是依舊以數(shù)據(jù)為路徑進(jìn)行調(diào)整；美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的重點(diǎn)就是就業(yè)市場(chǎng)，鮑威爾在6月的議息會(huì)議上提到失業(yè)率的目標(biāo)是4.1%。
　　展望明年，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)可能比市場(chǎng)預(yù)期的更早轉(zhuǎn)向。1、從非農(nóng)數(shù)據(jù)的調(diào)查內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn)，雖然非農(nóng)數(shù)據(jù)（Establishment Survey）依舊顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁，但是調(diào)查范圍更偏向于中小型公司的家庭調(diào)查（Household Survey）顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)從10月開(kāi)始連續(xù)兩月轉(zhuǎn)弱；2、如果按照非農(nóng)數(shù)據(jù)三個(gè)月平均數(shù)據(jù)看，新增非農(nóng)就業(yè)已經(jīng)從一季度的月均50萬(wàn)，下滑至二三季度的30-40萬(wàn)，四季度的20萬(wàn)，按此速度，預(yù)計(jì)最快明年二、三季度非農(nóng)新增就業(yè)就會(huì)降至零。隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)的走弱，市場(chǎng)將會(huì)開(kāi)始預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息。
　　對(duì)于美元作為主要儲(chǔ)備結(jié)算工具的當(dāng)今貨幣體系來(lái)說(shuō)，美債真實(shí)收益率與貴金屬價(jià)格存在很高的負(fù)相關(guān)性。美聯(lián)儲(chǔ)降息降低了名義利率而通脹由于服務(wù)相關(guān)的粘性難以快速回落，最終導(dǎo)致真實(shí)利率的走弱，對(duì)于貴金屬來(lái)說(shuō)是一個(gè)很好的支撐。另一方面，如果在緊縮過(guò)程中發(fā)生黑天鵝事件，導(dǎo)致儲(chǔ)備貨幣信用的崩塌，那么對(duì)于貴金屬來(lái)說(shuō)將有更大的機(jī)會(huì)。
　　基本面，白銀礦山在2023年可能扭轉(zhuǎn)之前減產(chǎn)的趨勢(shì)，隨著新礦山以及由于疫情停產(chǎn)礦山的恢復(fù)（以Fresnillo旗下Juanicipio為代表，新增產(chǎn)量相當(dāng)于白銀全年供應(yīng)量的1%），礦產(chǎn)白銀將有所增加。需求端，印度白銀實(shí)物需求在2022年大爆發(fā)（全年預(yù)計(jì)進(jìn)口10000噸，占總需求的30%），但是也透支了2023年的潛力；光伏用銀持續(xù)大幅增加，由于此前硅料大規(guī)模投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年硅料會(huì)出現(xiàn)供大于求的情況，硅料價(jià)格大概率回落并拉低組件成本，進(jìn)一步刺激新增裝機(jī)量；另一方面，銀粉銀漿的技術(shù)進(jìn)步也會(huì)降低單位用銀量（單瓦耗銀），不過(guò)由于新增裝機(jī)基數(shù)更大，預(yù)計(jì)2023年依舊會(huì)有1000噸以上的新增白銀需求；美國(guó)銀幣需求因比特幣等替代需求而維持低位，澳洲銀幣需求走高，但是無(wú)奈總量依舊偏少。白銀2023年整體供需偏弱，基本面上不及2022年，但是在宏觀因素提振下可能依舊有所表現(xiàn)。
　　操作上我們偏向于金屬屬性更強(qiáng)的黃金，預(yù)計(jì)全年運(yùn)行在1750美元-2050美元的價(jià)格區(qū)間，白銀由于基本面偏弱，表現(xiàn)可能弱于黃金，預(yù)計(jì)價(jià)格重心在22-26美元之間。
　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，遠(yuǎn)超預(yù)期，令通脹進(jìn)一步?jīng)_高，迫使美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅加息