>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債周報：贖回沖擊終難避免-221219
| 上傳日期： |
2022/12/20 |
大小： |
933KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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贖回沖擊終難避免。12月初以來第二波理財贖回沖擊中受影響較大的主要是信用債，但在12月第一周、轉(zhuǎn)債估值并未受太大影響，直到12月第二周轉(zhuǎn)債估值開始大幅壓縮、雖遲但到，而這其中轉(zhuǎn)債個券的超預(yù)期贖回與成長股的劇烈調(diào)整是主要催化劑。從估值壓縮幅度來看，股性轉(zhuǎn)債尤其是高價&高平價轉(zhuǎn)債估值壓縮幅度最大，其中股性銀行轉(zhuǎn)債估值并未進一步壓縮；債性轉(zhuǎn)債估值壓縮幅度也不小，其中債性金融類轉(zhuǎn)債調(diào)整幅度最大。從當(dāng)前估值水平所處歷史位置來看，各類型轉(zhuǎn)債估值都處于2018年以來的70%分位數(shù)以上、20年以來的50%分位數(shù)以上，目前各估值指標(biāo)基本處于今年年內(nèi)的次低點，偏股性轉(zhuǎn)債估值與今年3-4月的年內(nèi)低點相比仍有2-3pct的距離，債性轉(zhuǎn)債估值已接近年內(nèi)低點。而后續(xù)估值是否會進一步壓縮，主要取決于理財負(fù)債端能否進入穩(wěn)定以及成長股能否停止調(diào)整。在應(yīng)對上面，當(dāng)前部分估值&價格已明顯回落的標(biāo)的可適當(dāng)參與，但高價且?guī)в幸欢ㄒ鐑r的品種還應(yīng)以規(guī)避為主，同時根據(jù)估值所處位置進行適當(dāng)擇時也較為重要。
一周市場回顧：上周股市普跌，轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅更深、下跌2.1%，成交環(huán)比大幅下降；估值層面平價90-110轉(zhuǎn)股溢價率為23%，再次壓縮，價格中位數(shù)為118。
股市：短期仍關(guān)注疫后復(fù)蘇與穩(wěn)增長方向。1）2022年中央經(jīng)濟工作會議通稿發(fā)布，方針方面：提出大力提振市場信心，把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來，突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作；財政和貨幣政策定調(diào)強調(diào)有力和精準(zhǔn)，大力提振市場信心、著力擴大國內(nèi)需求成為重中之重。2）11月由于外需回落內(nèi)需尚待加碼，經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體較為疲軟，基建投資為穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力點，制造業(yè)投資力度已經(jīng)超過疫前，地產(chǎn)投資拖累仍有待收斂；消費出口均不及預(yù)期。當(dāng)前市場進入穩(wěn)增長擴內(nèi)需和對明年經(jīng)濟預(yù)期改善的窗口期，在政策指引和經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的推動下A股有望重回上行，有限的彈性下更可能演繹“結(jié)構(gòu)?！保航Y(jié)構(gòu)上短期內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期相關(guān)代表指數(shù)上證50和銀房家有望繼續(xù)表現(xiàn)；經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期交易充分后，以新時代五朵金花為代表的新興產(chǎn)業(yè)方向?qū)⒅饾u占優(yōu)。
轉(zhuǎn)債：均衡配置，“低”為核心。近期理財贖回疊加成長股調(diào)整轉(zhuǎn)債估值大幅壓縮，短期看股市已經(jīng)在經(jīng)濟疫后復(fù)蘇的帶動下進入震蕩上行期、但風(fēng)格向大盤價值風(fēng)格傾斜明顯，成長股的反復(fù)還會對轉(zhuǎn)債估值造成影響；而債市則受經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的雙重影響，利率仍有進一步上行的趨勢，如若估值位置較高、則會產(chǎn)生一定壓制；轉(zhuǎn)債性價比整體仍然弱于權(quán)益，但比前期已有一定提升。策略方面，可進行均衡配置、不宜太過激進，部分價格相對低的景氣賽道標(biāo)的可以考慮適當(dāng)參與。擇券方面1）重點布局地產(chǎn)鏈標(biāo)的江山、火星、蒙娜、歐22等標(biāo)的；2）基本面較好、絕對價格相對低的城商行標(biāo)的杭銀、成銀、常銀等；3）疫后復(fù)蘇的貴輪、南航等標(biāo)的；4）中期可以關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域格局較好的景氣賽道標(biāo)的，如起帆、金盤、嶸泰、愛迪、科利等；半導(dǎo)體景氣標(biāo)的立昂、隆華等；此外近期新券上市定位普遍不高，可以關(guān)注參與。
一級市場跟蹤：上周6只新券發(fā)行，8家公司發(fā)布預(yù)案，6家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會通過，3家公司可轉(zhuǎn)債獲發(fā)審委審核通過。
風(fēng)險提示：流動性沖擊；股市風(fēng)格切換；再融資政策變動
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